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证券研究报告|公司点评|服装家纺

李宁(02331)报告日期:2026年01月15日

Q4流水降幅收窄,26新品+品宣加码值得期待

——李宁点评报告

投资要点投资评级:买入(维持)

❑Q4流水:降幅环比收窄、积极冬季清库。

公司25Q4流水为小单位数下降,降幅环比Q3降幅收窄,其中:分析师:马莉

执业证书号:S1230520070002

分渠道来看:线下流水下滑中单,其中直营下滑小单,批发下滑中单,主要mali@

与直营奥莱占比较高有关;电商流水持平

分析师:詹陆雨

分月份来看:10月小幅度增长,11-12月小单到中单下滑执业证书号:S1230520070005

分品类来看:跑步、户外、羽毛球的品类增长仍然领跑,综训、篮球、运动zhanluyu@

休闲仍有压力

零售折扣来看:Q4同比及环比有小单位数加深,线下折扣略深于6折中基本数据

段,与Q4偏暖,加大折扣优化冬装库存有关收盘价HK$19.55

Q4末库销比:回到4-5个月健康状态,直营好于批发总市值(百万港元)50,533.06

❑预计25全年完成指引偏上限总股本(百万股)2,584.81

25全年收入预计小幅度增长:虽然25H2大货流水有一定压力,但考虑专业股票走势图

渠道发货强劲(羽毛球、乒乓球),全财年收入保持小单位数正增长

李宁恒生指数

净利率预计达到指引偏上限:此前指引净利率高单位数,目前看来偏该范围41%

上限,良好表现来自:1)Q4政府补贴超出预期;2)25H2营销开支增加,但亏32%

22%

损店关闭、其他费用降本增效带来节约12%

❑26年各品类储备动作丰富2%

-8%

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