【浙商-2026研报】李宁（02331）：点评报告：Q4流水降幅收窄，26新品+品宣加码值得期待.pdfVIP

证券研究报告|公司点评|服装家纺

李宁(02331)报告日期：2026年01月15日

Q4流水降幅收窄，26新品+品宣加码值得期待

——李宁点评报告

投资要点投资评级:买入(维持)

❑Q4流水：降幅环比收窄、积极冬季清库。

公司25Q4流水为小单位数下降，降幅环比Q3降幅收窄，其中：分析师：马莉

执业证书号：S1230520070002

分渠道来看：线下流水下滑中单，其中直营下滑小单，批发下滑中单，主要mali@

与直营奥莱占比较高有关；电商流水持平

分析师：詹陆雨

分月份来看：10月小幅度增长，11-12月小单到中单下滑执业证书号：S1230520070005

分品类来看：跑步、户外、羽毛球的品类增长仍然领跑，综训、篮球、运动zhanluyu@

休闲仍有压力

零售折扣来看：Q4同比及环比有小单位数加深，线下折扣略深于6折中基本数据

段，与Q4偏暖，加大折扣优化冬装库存有关收盘价HK$19.55

Q4末库销比：回到4-5个月健康状态，直营好于批发总市值(百万港元)50,533.06

❑预计25全年完成指引偏上限总股本(百万股)2,584.81

25全年收入预计小幅度增长：虽然25H2大货流水有一定压力，但考虑专业股票走势图

渠道发货强劲（羽毛球、乒乓球），全财年收入保持小单位数正增长

李宁恒生指数

净利率预计达到指引偏上限：此前指引净利率高单位数，目前看来偏该范围41%

上限，良好表现来自：1）Q4政府补贴超出预期；2）25H2营销开支增加，但亏32%

22%

损店关闭、其他费用降本增效带来节约12%

❑26年各品类储备动作丰富2%

-8%

123456890121

000000001110