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2025中国并购基金研究报告核心解读——建设中国特色并购基金生态

2024.09.242024.102025.032025.082025.065488446115421141512818221412 1113450101520252024.012024.032024.052024.07924前后2024.112025.012025.032025.052025.072025.09“并购六条”前后A股上市公司重大资产重组数量233单上市公司首次公告重大资产重组计划数量140%比上年同期97单增加

并购基金是指以获取企业控制权为核心目标，并将不低于50%的基金认缴规模配置于控股型收购的私募股权投资基金01控制权导向03主动管理02杠杆策略并购基金三大特征

经济复苏+政策漏洞催化的工 业领域横向并购浪潮涉及石油、煤炭、钢铁等行业1880年代-1900年代经济繁荣+政策转向孕 育的新兴制造领域纵向 并购浪潮涉及汽车、机械设备等 行业1920年代经济繁荣+政策收紧驱 动的多元化并购浪潮以商品消费行业为主1960年代1980年代1990年代横向并购3200起纵向并购2900起多元化并购24000起杠杆收购25000起经济复苏+政策宽松 催化的杠杆收购浪潮以服务消费行业为主跨国并购46000起经济繁荣+监管放松催化 的跨国并购浪潮涉及电子、通信、计算机 等行业萌芽期2003-2008中国资本市场尚处培育阶段，并购基金作为舶来品开始试探性落地探索期2009商业银行并购贷款业务开闸，“上市公司+PE”模式逐步兴起成长期2015-2021并购行业生态初步成型。互联网行业投资快速增长，中资海外并购交易激增新阶段2022-至今创投行业深度调整、产业经济转型升级、监管环境变化，中国并购基金市场步入新阶段自美国第四次并购浪潮开始，杠杆并购已成为全球并购基金的主流模式；中国并购基金处于美国第三、四次并购浪潮过渡阶段，但受限于金融创新环境、制度设计等因素，中国的并购基金市场无法、亦不应模仿简单美国第四次并购浪潮，借助垃圾债券吸收全球优质企业。

国家战略与产业升级根本驱动力机会型、套利型交易为主，杠杆率受限；PX估值方法居多核心交易模式战略性耐心资本(国资、产业资本、上市公司等)主要??资方LPIPO路径依赖，多元化退??渠道仍在建设中主流退??生态财务与战略的双重目标，关注政策风险、产业协同LP核心关切点金融创新与市场效率多用垃圾债、粉红单等高杠杆工具，海外杠杆可放大到7-8倍；EBITDA估值方法居多机构化长线资本(养老金、捐赠基金、保险资金等)成熟的产业方与二次收购市场长期、稳健的财务回报(IRRDPI)、关注市场化、标准化的风控体系中国模式：战略驱动的价值再造美国模式：市场驱动的价值最大化

中国美国 中国 美国2024年并购基金募资额（亿美元）2024年并购交易总额（亿美元）并购基金是美国私募股权行业的“压舱石”，但国内严格意义上的控股型并购基金规模不足1万亿。中国vs.美国并购募/投对比全球头部并购基金管理人2025最新管理规模（亿美元）中国头部并购基金管理人管理规模（亿美元）Blackstone(黑石集团)ApolloGlobalManagement(阿波罗全球管理)KKR(科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨)12,100高瓴资本1,0008,400博裕资本3006,480CPE源峰250TheCarlyleGroup(凯雷集团)4,650鼎晖投资230EQT(殷拓集团)3,112春华资本170TPG（太盟资本）2,690方源资本110CVCCapitalPartners（CVC资本）2,360康桥资本105BainCapital(贝恩资本)1,850信宸资本96ThomaBravo1,840德弘资本90HellmanFriedman（HF）1,150一村资本40SilverLake(银湖资本)1,030晨壹投资11…… ……全球vs.中国头部并购基金投资机构管理规模数据来源：Pitchbook,PEI,LP投顾整理；头部机构名单为不完全统计；全球头部并购基金管理人的管理规模包含私募股权、房地产、信贷保险、基础设施等

21052723307533102721111959.0%49.4%51.4%67.1%65.6%63.8%7000600050004000300020001000020222020 2021PE-并购基金VC2023 2024 2025H1PE-其他并购基金募资占比美国PE/VC市场募资情况8700国内主要并购基金管理人各年度备案基金净增规模1050043001800-1800100中国vs.美国并购基金主要LP构成政府引导基金国有投资机构上市公司及产业