赤峰黄金(600988)国际化成长黄金矿企，充分受益金价上行-251231-申万宏源.pdfVIP

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公2025年12月31日

司赤峰黄金(600988)

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究

/——国际化成长黄金矿企，充分受益金价上行

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度报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）投资要点：

⚫国际化成长型黄金企业。公司聚焦黄金业务，在全球范围内运营6座黄金矿山及1座多金属

证矿山，黄金业务营收占比约90%，毛利占比约100%。截至2024年底，公司黄金资源量390

券市场数据：2025年12月30日吨，品位3.6克/吨，黄金储量75吨，品位2.8克/吨。2020-2024年公司矿金产量由4.6吨

研收盘价（元）31.63

究一年内最高/最低（元）34.25/15.55增至15.2吨，复合增速35%。

报市净率4.8

告股息率%（分红/股价）0.51⚫贵金属价格上行趋势不变：黄金本质为金融产品，具备收益性、安全性和流动性三重属性，

流通A股市值（百万元）52,6302022年后在俄乌冲突催化下，美元储备信用弱化，黄金核心定价因素由收益性转向安全性，

上证指数/深证成指3,965.12/13,604.07

主导金价上行趋势。《”大而美“法案》通过后美国财政赤字重拾扩张，全球信用格局重塑仍

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算

将继续，央行购金持续；此外黄金ETF与实际利率呈现显著负相关，2025年实际利率下行黄

金ETF重新实现净流入，点阵图显示26年仍有降息。

基础数据:2025年09月30日

每股净资产（元）6.59⚫内生外延打开成长空间，注重成本控制。1）公司拥有并经营6个黄金矿山，资源量合计390

资产负债率%33.85

总股本/流通A股（百万）1,900/1,664吨，现有矿山成矿条件良好，大部分矿区仍有进一步勘探获取更多资源的潜力，万象矿业获

流通B股/H股（百万）-/236得阶段性资源评估成果，初步增加黄金资源量107吨。公司已发行H股，拓宽融资渠道，预

计将用于收并购海外优质资产。2）技改+收购，矿金产量稳步提升至15-16吨，海外矿山产

一年内股价与大盘对比走势：

量约占70-80%，公司同步推进多个技改项目，其中塞班金铜矿27年计划将黄金年产量增加

赤峰黄金沪深300指数(收益率)至7吨、铜年产量增加至3万吨，瓦萨金矿计划2028年底前实现年产金6.2-7.8吨，远期提

200%

100%升至7.8-10.9吨。3）公司注重成本控制，全维持成本低于全球平均水平，公司多项措施并行