深度报告-20260119-开源证券-新乡化纤-000949.SZ-公司首次覆盖报告_氨纶_粘胶长丝双龙头_看好氨纶景气上行大幅受益_19页_1mb.pptxVIP

基础化工/化学纤维;公司首次覆盖报告;公司首次覆盖报告

表7：公司拟建氨纶、粘胶长丝新产能，打开未来成长空间..................................................................................................14

表8：2021年公司氨纶吨净利或达1.61万元/吨......................................................................................................................15

表9：2025年，预计公司PE高于可比公司平均值..................................................................................................................15;公司首次覆盖报告

1、氨纶、粘胶长丝双龙头，看好公司受益于氨纶景气上行

1.1、公司为粘胶长丝和氨纶的双龙头，产能行业领先

公司为粘胶长丝和氨纶行业的双龙头。公司主要生产生物质纤维素长丝和氨纶纤维，是生物质纤维素长丝行业的龙头企业。公司生物质纤维素长丝产能为10万吨，

生产经验超60年。多年来，公司持续进行产品开发与技术创新，菌草纤维、首赛尔、瑞赛尔等众多新品引领行业绿色发展，进入新质发展新赛道。随着产能的扩大，设备和工艺不断改进，公司的一体化配套装备具有低能耗、高效率的优势。公司生物质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业龙头地位。公司氨纶纤维产能为20万吨，生产经验超20年。公司差别化氨纶生产线居国际领先水平，智能化、数字化在机器人落丝、自动分拣和智能仓储等设备上得以运用，在减少用工的同时，生产效率也得到提高。公司“白鹭”牌氨纶纤维品种丰富、规格齐全，可满足客户的多种需求。根据中国化学纤维工业协会化纤行业产量排名数据，公司生物质纤维素长丝产能位居行业第一；2024年氨纶产量居国内第二位。公司两大主导产品具有明显的规模优势。

公司的超细旦超柔软等差异化氨纶品质优良，获得市场的高度认可。公司深耕行业多年，通过持续的研发创新、智能制造、节能降耗等提高质量、降低成本，提高产品核心竞争力，“白鹭”牌产品在国内外市场倍受瞩目。公司获得全国纺织技术创新示范企业、国家高新技术企业、国家级绿色工厂示范企业、河南省制造业头雁企业、中国纺织服装品牌竞争力优势企业等多项荣??称号。公司坐拥三大生产基地，分别为河南省新乡市凤泉区厂区、经开区厂区以及新疆图木舒克市达坂山工业园。

表1：公司拥有氨纶产能20万吨;公司首次覆盖报告;公司首次覆盖报告;公司首次覆盖报告;公司首次覆盖报告

过剩明显，产品价格大幅下行，行业陷入系统性亏损，行业新增产能较少。2020年Q4-2021年Q3，欧美等主要服装市场逐步复苏，出口订单大幅增长；东南亚疫情严重，中国纺织订单回流，氨纶需求旺盛。同时瑜伽服等产品风靡一时，带动氨纶需求增长，氨纶价格快速上升。2021年Q4-2022年，诸暨华海、华峰化学、新乡化纤等多家企业加速扩产，新增产能集中释放。需求方面，海外供应链恢复，终端纺服订单流出，氨纶库存高企，产能增速大幅高于需求增速，氨纶景气持续下行。2023年至今，随着氨纶行业经历了大规模产能扩张，供给端压力显著增加，成为制约行业盈利能力的关键因素。

图10：氨纶价格目前处于历史底部位置;公司首次覆盖报告;公司首次覆盖报告;公司首次覆盖报告

氨纶龙头企业成本控制能力优异。据我们测算，2024年，公司氨纶的单位完全成本分别为25,263元/吨，相较于行业整体的平均成本30,718元/吨有较大优势。在氨纶行业景气度低迷背景下，龙头企业或仍能凭借优异的成本控制能力获取超额毛利润。根据各公司公告，2024年华峰化学和新乡化纤氨纶仍能保持13.66%、0.30%的毛利率。我们判断，在短期产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力下，行业头部效应或将越发明显，未来行业集中度有望进一步提升。

图14：氨纶企业之间产品售价差异较小 图15：2022年以来，氨纶企业盈利显著降低;公司首次覆盖报告

3、粘胶长丝：行业产能高度集中，景气持续高位

生物质纤维素长丝是一种生物质再生纤维素纤维，也叫粘胶长丝、人造丝等。粘胶长丝可直接制成布，下游应用于丝绸、针织、编织及制线、制绒等行业。以粘胶长丝为原料制成的纺织品，具有手感柔软、吸湿透气、染色鲜艳、穿着舒适、抗静电等其他化学纤维不可替代的独特品质，适用于制作被面、里料、外衣、旗袍等。

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