【华创-2026研报】央行报表及债券托管量观察：2025年机构配债有何变化？.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券深度报告2026年01月22日

【债券深度报告】

2025年机构配债有何变化？

——央行报表及债券托管量观察

2025年12月，中债登和上清所债券托管总量为179万亿，全年增量为18.67华创证券研究所

万亿元，同比增速为11.7%，相较2024年全年的13.9%小幅放缓。

一、12月央行资产负债表和托管量解读证券分析师：周冠南

1、12月央行资产负债表：规模上行至48.16万亿元。（1）从资产端来看，年邮箱：zhouguannan@

末央行积极投放“偏长”流动性，“对其他存款性公司债权”大幅增加。（2）执业编号：S0360517090002

从负债端来看，年末财政支出加速，财政资金回流商业银行体系，政府存款季

节性回落，“其他存款性公司存款”季节性增长；居民和企业持现需求较强，证券分析师：许洪波

12月央行“货币发行”季节性增长。电话：010

2、12月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为2137亿元，中债-其他邮箱：xuhongbo@

科目单月增量为1963亿，两者较为接近。执业编号：S0360522090004

二、杠杆率：套息空间驱动下，机构杠杆水平高于上一年同期证券分析师：宋琦

12月资金平稳宽松叠加债市行情整体处于震荡区间，机构杠杆策略表现占优，电话：010

全市场质押式回购月均成交量从11月的7.5万亿上升至12月的8.0万亿，1邮箱：songqi@

月以来基本维持在8.1万亿左右的水平；债基12月杠杆率均值从11月的执业编号：S0360523080002

119.0%上行至121.4%，1月以来小幅回落至120.6%，仍高于上一年同期水平。

联系人：张威

三、分机构：震荡环境中配置盘积极承接，防守思路下交易盘缩久期

邮箱：zhangwei7@

1、2025年机构运行回顾：债市结束了连续两年的收益率快速下行进入低位震

荡，机构二级配债行为也发生了新的变化：（1）总量方面，所有机构中保险、

理财二级配债占比增加，银行、基金占比回落。（2）分机构来看，大行，增持相关研究报告

国债老券、短融满足主动配债需求，减持长端地方债缓解久期压力；农商行，《【华创固收】香港债券市场全景及投资价值分

存单性价比弱化导致大幅减持，增持7-10y政金债和30y国债；保险，超长债析》

2026-01-20

配置偏好进一步向地方债集中；基金，赎回压力下减持中长端政金债；银行理《【华创固收】1月：重视全年票息布局——债券

财，整改背景下配债缩久期，大幅增持存单。月度策略思考》

2、2025年12月机构行为回顾：（1）大行：二级配债力度强化，其中1y以内2026-01-05

《【华创固收】曲线陡峭化下的机构行为特征——

国债和存单明显放量，近期10-1y利差加速走扩；（2）农商行：存单-国债利差央行报表及债券托管量观察》

走高，农商行对于存单转为净买入，但