【民银-2026研报】全年社零增3.7%，关注后续消费政策释放空间.pdfVIP

证券研究报告·消费研究

事件点评

2026年1月19日全年社零增3.7%，关注后续消费政策释放空间

12月社零跟踪，前期受益国补地产链品类、汽车在高基数下承压：

民银证券研究团队12月：社零同比+0.9%(WIND一致预期为+1.5%)，汽车项同比-5.0%，

除汽车外社零同比+1.7%，社零餐饮/商品项同比+2.2%/+0.7%。

分析师：何丽敏2025全年：社零同比+3.7%，社零餐饮/商品项同比分别+3.2%/+3.8%。

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2025全年出生人口为792万，2024年为954万人。

Email：liminhe@

一、社零商品项偏弱，主要体现为地产后周期品类及汽车项承压——

相关报告：家电、家具、建材项增速为负；必选品烟酒项趋势仍较弱：

➢民银国际-消费行业研究报告：(1)可选品：鞋服、化妆品、金银珠宝在双十一后增速小幅回落，仍维

11月社零跟踪，高基数下国补品持稳健的正增长。25年12月，鞋服/化妆品/金银珠宝社零同比+0.6%/

类有所承压

+8.8%/+5.9%（25年10~11双月增速分别为+6.6%/+9.8%/+23.9%），

➢民银国际-消费行业研究报告：

全年增速分别为+3.2%/+5.1%/12.8%。体育娱乐类同比增速回升至

10月社零受双节假期和双十一提

+9.0%（11月为同比+0.4%）。

振，高基数下家电汽车项波动-

(2)耐用品：地产后周期品类承压，家电项受国补高基数影响；通讯器

➢民银国际-消费行业研究报告：9材因新机周期而保持强劲。去年8月下旬开启国补后迎来高基数，12

月社零可选品增速回暖，高基数月通讯器材、家具、家电同比分别+20.9%/-2.2%/-18.7%（11月增速

下家电类增速边际放缓-分别为+20.6%/-3.8%/-19.4%），建材项同比-11.8%。据产业在线，空

调1+2月内销同比基本持平。12月一线/二线/三线城市二手价格指数

➢民银国际-消费行业研究报告：8同比-7.0%/-6.0%/-6.0%，70城二手住宅价格指数同比-6.1%。

月社零可选品类稳健，国补品类

(3)汽车：社零汽车项同比-5.0%(11月同比-8.3%)。据乘联会，12月

增速边际放缓

狭义乘用车销量同比-14.0%至226.1万辆(11月同比-8.1%)，部分地

区以旧换新政策调整及补贴资金发放节奏不一，消费情绪偏向观望。

(4)必选品：烟酒及饮料需求仍偏弱。12月社零粮油食品/饮料/烟酒项

同比分别+3.9%/+1.7%/-2.9%(11月增速分别+6.1%/+2.9%/-3.4%)。

二、社零餐饮项平淡，就业平稳。12月社零餐饮整体/限上餐饮同比