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信息过载视角下媒体报道与资本市场定价效率

11,2

干沁雨罗荣华

(1.西南财经大学金融学院，四川成都611130；2.西南财经大学中国金融研究院，四川成都611130)

摘要：随着网络媒体报道数量急剧增加，投资者可能面临信息过载问题，即在面对超出处理能力的信息量时判断力下

降、认知偏误加剧，影响市场信息有效融入股票价格。本文基于沪深A股上市公司和新闻媒体数据，从信息过载视角探讨

了媒体报道和资本市场定价效率之间的关系。研究发现，随着媒体报道数量增加，定价效率呈现先上升后下降的倒U型

特征。机制分析表明，不超过一定数量时，更多媒体报道能让投资者获取更多信息，有利于提升定价效率。但超过一定

数量时，媒体报道增加一方面使“噪音”增加，能力有限的投资者无法较好地分析和处理报道，含过多“噪音”的信息

将被带入定价过程，产生“噪音效应”；另一方面使投资者挖掘私有信息的动力降低，公开信息增益有限的情况下融入

股价的私有信息大幅减少，产生“挤出效应”；二者共同作用降低了定价效率。进一步分析发现，在重复报道较多的环

境中，信息过载的负面效应不仅提前出现，而且可能使定价效率低于信息不足时的水平。公司受分析师关注度越高、信

息透明度越好，投资者对媒体报道的依赖度越低，信息过载现象越不突出，媒体报道与定价效率间的倒U型关系越不明

显。本文有助于深化对媒体报道与定价效率关系的理解，为加强新闻媒体监管、改善资本市场信息环境提供了启示。

关键词：媒体报道；定价效率；信息过载；噪音效应；挤出效应

Abstract:Withtherapidincreaseinthevolumeofonlinemediacoverage,investorsmayfacetheproblemofinformation

overload.Thatis,whentheamountofinformationexceedsinvestors’processingcapacity,theirjudgmentdeclinesandcognitive

biasesintensify,affectingtheefficientincorporationofmarketinformationintostockprices.BasedondatafromA-sharelisted

companiesontheShanghaiandShenzhenStockExchanges,aswellasnewsmediareports,thispaperexaminestherelationship

betweenmediacoverageandcapitalmarketpricingefficiencyfromtheperspectiveofinformationoverload.Thepaperfindsthatas

thenumberofmediareportsincreases,pricingefficiencyexhibitsaninvertedU-shapedpattern,risinginitiallyandthendeclining.

Themechanismanalysisshowsthatwhenthenumberofmediareportsdoesnotexceedacertainthreshold,moremediacoverage

providesinvestorswithmoreinformation,whichhelpsimprovepricingefficiency.However,oncethevolumeexceedsacertain

threshold,increasedmediacoverageleadstomorenoise,andinvestorswithlimitedcap