公用事业行业研究：负荷新高与零电价共存，碳排双控激活双碳政策.pdfVIP

核心观点

碳排放总量和强度双控将全面实施，关注十五五双碳政策

1月20日国务院副总理何立峰在达沃斯经济论坛致辞表示我国将全面实施碳排放总量和强度双控制度，力争2030

碳排放达到峰值。1月20日国新办发布会亦提出加快能源转型（推动新能源电量逐步覆盖全社会新增用电需求、推动

煤电转为支撑性调节电源）、推动产业升级（推动零碳产业、发挥碳排放评价对“两高”项目的把关作用）、强化全面

节约（推进循环经济和再生资源）、科学开展考核（全面实施碳排放总量和强度双控）的四方面双碳工作方向。立足当

下，十五五作为双碳的阶段性考核节点，我们看好双碳领域政策展开，重点关注碳排放双控、高耗能电价机制调整、

绿色价值、电力成本向终端传导机制、非电可再生消纳等政策方向，重视双碳政策对产业结构和产能规划的引导。在

此过程中，关注火电商业模式转型、绿电国补发放进展、绿氢氨醇的产能建设等方向。

冬季用电负荷再创新高，东北近期出现多次零/负电价，火电容量价值需求提升

受寒潮和用电结构转型影响，1月20日全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，此前于1月4日首次达到13.5亿

千瓦，入冬以来12个省级电网负荷75次创历史新高，全国单日用电量来看亦多次突破300亿千瓦时。去年我国全年

全社会用电量超10万亿度（为全球单一国家首次），夏季最大负荷亦达到15亿千瓦时。整体来看近年来用电负荷及

电量持续承上升趋势。与此同时，1月6日辽宁风电出力创下新高，但现货全天均价首次跌至负值。12月黑龙江电力

市场出现连续13天出清价格为零的极端情况，主要系供热机组以热定电导致火电出力增加，以及发电侧的新能源装

机高增共同导致，电力供需有所失衡。我们认为这也反映了可调节容量的出力行为与实际容量补偿错配，容量电价的

提升值得关注和期待。近期我们已看到天津、云南分别将容量电价提升至231、330元每年每千瓦，建议关注新能源

装机占比及新增突出、容量机组有限的省份，后续容量电价提升亦可期待，这对将对电量电价下行形成有效对冲。我

们看好火电的逻辑就在于业绩在电价下行、煤价冲击的情况下，可以通过市场化交易、容量电价、市值管理等方式提

升盈利稳定性，带动公用事业属性的提升和估值端的反馈。

权重龙头股价承压，关注股息价值、市值管理、资本运作

近期板块部分权重龙头出现一轮较大幅度的调整，主要系资金层面影响以及对业绩预期的不明朗。立足基本面，

我们建议关注：（1）央国企市值管理和资本运作诉求下对市值侧的诉求，尤其是市值管理和资本运作较为明晰的公司；

（2）前文提到的火电Q1业绩预期差带来的红利资产逻辑演绎；（3）水电未来进入主汛期后，在低基数下的业绩改善

和估值修复，当前长江电力股息率再创新高；（4）绿电年报一季报业绩发布后的补贴发放进程。此外，若煤价在今年

上半年电量同比低基数下有所抬升，或逐步扭转电价单边向下的悲观预期，或可改善公用事业板块的利润展望。

建议关注

关注受益于煤制气及商业航天的九丰能源、水文超预期且拟收购集团资产的桂冠电力。此外，水电短期略有承压、

火电底部企稳，煤炭受益煤价迎拐点向上。火电可关注市值管理驱动叠加商业模式转型的华能国际电力股份、国电电

力、华电国际电力股份、大唐发电H、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力等。水电可关注长江电力、国投电

力、川投能源。

风险提示

煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。

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行业周报

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；

中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；

减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

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