“提前偿还地方债”的定价探讨——基于一二级市场的实证分析.pdfVIP

MONEYMARKETMONEYMARKET货币市场货币市场

“提前偿还地方债”作为地方债创新品种，近年来发行提速。文章先通过构建具有相同现金流的虚拟“提前偿还地方债”作为地方债创新品种，近年来发行提速。文章先通过构建具有相同现金流的虚拟

债券组合研究这类债券的理论定价，然后基于经验角度，分析提前偿还地方债在一级市场发行和二级债券组合研究这类债券的理论定价，然后基于经验角度，分析提前偿还地方债在一级市场发行和二级

市场成交收益率。研究发现：提前偿还地方债市场成交收益率。研究发现：提前偿还地方债的的一级市场定价未考虑分期还本条款，发行利率高于理一级市场定价未考虑分期还本条款，发行利率高于理

论估值收益率，与可比普通地方债发行利率基本一致；二级市场上，债券上市初期依然会延续一级市论估值收益率，与可比普通地方债发行利率基本一致；二级市场上，债券上市初期依然会延续一级市

场高估其收益率的做法，但随着债券剩余期限的缩短，成交价格逐步向理论估值回归。场高估其收益率的做法，但随着债券剩余期限的缩短，成交价格逐步向理论估值回归。

“提前偿还地方债”的定价探讨“提前偿还地方债”的定价探讨

——基于一二级市场的实证分析——基于一二级市场的实证分析

吴雍瑾

一、提前偿还地方债现状地方债有1103支,余额为2.71万亿元，占存量地

提前偿还地方债，是含权地方债的一种，指方债的6.5%，占存量专项债的10.55%。首支提前偿

地方政府在债券到期日前几个年度内就开还地方债为18深圳债04，于2018年9月27日发行，

始分期偿还本金。提前偿还地方债一般见于专项约定发行人在第3~14年分别偿还7.5%的本金,第

债，其设计初衷是为平衡项目收益和偿债压力。15年偿还剩余10.0%本金。从2019年开始，提前

2018年，财政部《关于做好地方政府债券发行工偿还地方债发行开始提速，发行支数和规模逐步

作的意见》中提到“研究开展地方政府债券提前上升。从期限上看，提前偿还地方债期限以长期

偿还、分年偿还等不同形式的本金偿还工作”，限为主，普遍在10年（含）以上，占比达96%，

此后提前偿还地方债开始试水。最长为30年期。

截至2024年5月10日，地方政府累计发行

提前偿还地方债1105支,累计发行金额2.74万亿二、理论定价分析

元，均为地方政府专项债。目前①存续的提前偿还 提前偿还地方债设置有分期还本条款，与普

60

货币市场货币市场MONEYMARKET

通不含权债券相比，加权平均期限和久期能够得

表1虚拟债券组合现金流分布（还本现金流一致，单位：元）

到明显缩短。缩短的程度与债券原始期限、初始时间3年期债券4年期债券5年期债券债券组合

还本时间以及分期偿还的比例有关。从理论上来第0年-100.00-100.00-100.00-100.00

第1年2.562.652.742.66

说，在收益率曲线呈现正常向上的形态时，内嵌

第2年2.562.652.742.66

提前偿还条款的地方债应该比相同期限不含权地第3年102.562.652.7432.66

方债到期收