【财通-2026研报】再探超长债供需.pdfVIP

利率|再探超长债供需

证券研究报告固收定期报告/2026.01.28

核心观点

分析师孙彬彬❖去年四季度以来市场对超长债供给的担忧始终较强。今年1月，超长

SAC证书编号：S0160525020001政府债发行规模同比明显上升，增量主要来自于新增专项债，或意味

sunbb@

着开年重大项目建设的资本金需求尚可。与此同时，央行流动性投放

分析师隋修平相对积极，银行也加大了超长端的买入力度，一定程度缓解了市场的

SAC证书编号：S0160525020003担忧。那么，未来怎么看？2026年债市供需格局又如何？

suixp@

联系人许帆❖超长债供给：从完成全年经济目标的角度倒推，全年的财政增量可能超过市

xufan@场预期，下半年财政政策有可能追加，我们预计2026年政府债净融资或为

15.1万亿元。对于超长债，我们预计2026年超长政府债发行7.12万亿元，

同比增加0.7万亿元。对于一季度，我们预计超长政府债发行2.24万亿元，

相关报告同比增加4167亿元，2、3月仍有一定供给压力。

1.《利率｜开年机构行为的五点关注》

2026-01-27❖保险需求：保险大概率开门红，全年保费增长预计6.6%，资金运用余额增

2.《信用|二永债可以继续拉久期吗？》

速保持在15%左右。对于超长债配置，在分红险占比上升以及存量资金久期

2026-01-26

3.《转债|高估值下机构如何择券？-缺口的综合影响下，预计2026年保险配置超长债规模占全年超长债发行比

2025Q4公募持仓点评》2026-01-25例下降至31%左右，占自身债券投资比例基本持平在71%左右，对应超长债

投资规模约2.2万亿元，与2025年基本持平。

❖银行需求：我们预计2026年商业银行的超长债投资规模或为4.82万亿元，

占全年超长债发行量的67.7%左右，同比增加0.66万亿元。赎回新规落地

后，银行委外投资部分转回自营配置，对银行的交易能力有一定考验，但是将

这部分资金用于加大超长债配置的概率不大，毕竟还面临一定的指标压力。

❖交易性机构需求：对于券商自营，其交易是利率的领先偏同步指标，而从

30-10年国债利差来看，超长债的配置性价比已经逐步显现。对于基金，在

销售新规落地、取消免税担忧下，债券型基金负债端存在不稳定因素。基于利

率走势的中性判断，基金和券商对超长债投资规模或高于2025年，但低于

2024年，合计在1000亿元左右。

❖30-10年期限利差取决于一级供给吗？一级供给固然重要，但2025年

30-10y利差走扩，主要是因为交易盘对超长债需求收缩，以及交易过程中

的摩擦导致。

❖风险提示：数据统计或有遗漏；