2026年牛市展望系列3-哪些领域反内卷更值得期待.pdfVIP

证券研究报告|2026年01月29日

策略专题研究

哪些领域“反内卷”更值得期待？——2026年牛市展望系列3

核心观点策略研究·策略专题

核心结论：①本次反内卷较16年供改背景更复杂，需求端内弱外强，供给证券分析师：吴信坤

021

端受制造实力与地方非经济决策驱动。②26年反内卷仍是经济工作重点，参wuxinkun@

考25年及16年行情经验，反内卷行情或仍有可观上行空间。③政策干预角S0980525120001

度看，关注企业配合度高、地方、落地动力强的行业（如钢铁、油服工程、基础数据

水泥等）。④从行业自身周期看，关注供需两旺的景气行业（贵金属、化学中小板/月涨跌幅(%)8742.72/5.78

原料等），以及供需格局优化领域（养殖业、能源金属等）。创业板/月涨跌幅(%)3323.56/2.46

AH股价差指数117.30

A股总/流通市值(万亿元)102.71/93.90

本轮反内卷背景更复杂，行情节奏相对波折。相较于供改，本轮反内卷再供

市场走势

需背景上更复杂：需求端看，不同于供给侧结构性改革时期，棚改货币化等

强政策刺激快速拉动总需求，本次内需不足的特征更为突出，但外需支撑或

相对有韧性；供给端看，本次供给扩张与我国制造业实力提升有关，地方政

府“非经济”决策进一步加剧产能过剩。在此背景下，从行业结构看，本轮

呈“涉及面广、新兴行业多、民营企业多”的特点。对应行情节奏看，反内

卷行情相对波折，25年以来“反内卷”行情呈现“预期发酵-分化降温-二次

升温-震荡整理”四个阶段。

26年继续重视反内卷行情。首先，26年“反内卷”预计仍是经济工作重

心。25年12月的中央经济工作会议明确提出“制定全国统一大市场建

设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。这一表述较24年经济工作会议资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

的“综合整治”更为深入，可见反内卷不再是阶段性调控任务，更意在相关研究报告

通过中长期制度改革来建立长效机制，其政策决心和高度不言而喻。再《AI赋能资产配置（三十六）-更高、更快、更强！AI技术分析

进化论》——2026-01-28

对比16年供给侧结构性改革，“政策预期-供给侧涨价-需求扩张”行《AI赋能资产配置（三十五）-用AI来“接管”投资时钟》—

—2026-01-26

情相继演绎，25年6月以来行情主要由政策预期驱动，近期反内卷行情《策略周报-行情结束的信号出现了吗？》——2026-01-24

或已步入涨价驱动阶段，行情或尚在中段。《策略专题-长线稳定型外资加仓AH高景气板块——2025Q4股

市外资季度动向跟踪》——2026-01-22

《大类资产配置专题-穿越AI叙事的全天候组合》——

关注政策干预度高、以及供需格局改善的细分行业。一是从政策干预度视角2026-01-21

看，关注钢铁、焦炭、油服工程、水泥、养殖