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转幅］企业价值评估案例一笔果树的投货分析

•苹果树与经历

如果说市场价格是投资人或者经理人在决定企业价值或者所有权权益时最该

看的东西，则首先要看的应该是它的根本面经济特征。有多法可以用来评估这些

根本面，但不少人相当懒惰，只以市场价格做为价值的量尺。这是错误的做法。

可以用来估计企业价值的所有法中，惟独少数下了该下的工夫。这些才是你需要的

法。本篇先以一则寓言来说明根抵知识，其余再详述。

•笨伯与智者

从前有个聪明老人，拥有一棵苹果树。这棵树长得很好，不需要怎么照应，每年

结子累累，全部卖掉可得100美元。老人想要退休，换个新环境住，决定把树卖

掉。他在华尔街日报的商业时机版登载广告，说希翼按最「好的出价」卖树。

•转移注意力

第一个人看了广告出价50美元，他说，这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能

得到的收入。老人斥责他：你「到底在言乱语些什么。你出的价格只是这棵树的

剩余价值(salvagevalue)。对一棵松树来说，或者这棵树停顿结果，或者如果苹

果树砍成木柴出售的价格很高，做为木材来源的价值高于出售苹果的价值，你

出的可能是好价格。但显然你不懂这些事情，所以不了解我的树价值远不只50

美元。J

第二个人上门拜访老人，出价100美元买树。她说：苹「果就快成熟了，卖掉今

年的收获量，正好是这个价格。」老人说：你「比第一个人有脑筋。至少你看出

这棵树结苹果的价值高于当柴烧。但100美元不是正确的价格。你并没有想到明

年和以各年苹果收获的价值。请把100美兀收I口I去，到别的地去买吧。」

第三个人是年轻人，刚从商学院辍学出来。他说：我「打算在因特网上卖苹果。

我估计这棵树至少能再活十五年。如果我每年卖苹果得到100美元的收入，总收入

将是1,500美元。所以我出1,500美元买你的树。」老人叹道：喔「，不，达康创

业家，和我谈过的人，都不像你对现实则无知。一

距「今十五年你卖苹果所得的100美元，价值固然比不上今天的100美元。其实，

如果你41.73美元放在银行账户，以年复利6%计算，到了第十五年完毕，这笔

小会增加为100美元。因此，假设利率为6%,十五年后价值1(X)美元的苹果，折

合现值惟独41.73美元，不是100美元。」仁慈的老人劝他，请「你的1500美元

拿去投资安全的高评等公司债，并且重回商学院，多学一些财务知识。」不久来

了一位富有的医生，他说：我「对苹果树懂得不多，但晓得自己要什么。我愿

意以市价买它。上一位买主向你出价1,500美元买树，所以我想它一定有那个价

值。」

医「生，I老人劝道，你「应该找一位有见识的投资参谋帮你的忙才是。如果真

的有个市场，时常交易苹果树，它们的售价或者能做为参考，让你晓得它们的价值。

但我们不只没有这样的市场，就算有，价格当做价值，和上一位笨蛋或者而面

几位的愚蠢没有两样。请拿走，去买栋度假别墅吧。」

下一位买主是学会计的学生。老人问他：你「愿意用多少向我买」学生首先要

Z.

求看老人的帐簿。老人的纪录保存得很子细，非常快乐地它们拿出来。」

会计学生看过之后说：你「的帐簿上记载着，十年前你用75美元买下这棵树。

此外，你没有摊提折IE。我不晓得这是不是符合公认会计原则，就算符合，则这

棵树的账面价值是75美元，我按这个价格买下。」

老人语带谴贡：唉「，你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面价值确实是

75美元没错，但任笨蛋都知道它的价值远高于此，你最好回学校去，看能不能

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