【信达-2026研报】玖龙纸业（02689）：盈利改善超预期，浆纸协同优势放大.pdfVIP

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证券研究报告玖龙纸业：盈利改善超预期，浆纸协同优势放

公司研究大

[Table_ReportType]

公司点评报告

[Table_ReportDate]2026年1月29日

[Table_StockAndRank]

玖龙纸业(2689.HK)

[Table_Summary]

投资评级事件：公司发布FY26H1业绩预告（截至25年12月31日的六个月）。公

司预计此期间盈利为21.5-22.5亿元（同比+216.0%~230.7%），剔除永续

上次评级资本证券持有人应占盈利2.01亿元后，归母净利润为19.5-20.5亿元（同

比+315.2%~+336.5%，环比+50.4%~+58.1%）。

[Table_Author]

姜文镪新消费行业首席分析师点评：根据公司公告，盈利表现优异主要系销量增加及售价同步上升，以及

执业编号：S1500524120004成本下降导致毛利润大幅增加。根据我们测算，我们预计公司25H2（自然

邮箱：jiangwenqiang@年）实现销量约1200万吨（同环比均处提升趋势），且整体均价同环比小

幅提升，收入表现更优；成本端受益于自制浆占比提升，我们预计吨盈利实

李晨新消费行业分析师现约180+元/吨（25H1约120+元/吨，24H2仅为30+元/吨），业绩表现靓

执业编号：S1500525060001丽。

邮箱：lichen1@

废纸盈利复苏，浆纸显著改善。1）废纸系：25Q4国废前期延续提升趋势、

12月高位回落；纸企成本压力传导顺畅，Q4箱板/瓦楞均价环比分别

+8.6%/+16.9%，我们判断公司包装纸系列H2吨盈利温和复苏；2）浆纸系：

海外浆厂25年8月提价、纸浆价格低位反弹，但受制于供需压力，25Q4

双胶/铜版/白卡价格环比分别-4.3%/-8.1%/+4.8%。公司25年6月/8月投产

65/70万吨化学浆/化机浆，我们预计纸浆自给率持续提升，助力白卡等承压

品类盈利逆势显著改善；文纸尽管价格承压、但吨盈利仍有望维持高位。

新增产能聚焦纸浆，综合成本有望持续优化。截至2025年6月底，公司实

际浆纸设计产能高达2890万吨，其中牛卡/瓦楞/文化/白板/白卡/特纸分别为

1340/370/230/200/180/30万吨，木浆/再生浆为470（其中化学/化机分别为

340/130万吨）/70万吨。目前北海35万吨文化纸预计25Q4已投产；未来

重庆70万吨/天津50万吨化学浆预计26Q4投产，北海80万吨化学浆预计