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证券研究报告收购PUMA29.06%股权，安踏全球化关键落子

公司研究[Table_ReportDate]2026年1月29日

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公司点评报告

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事件：安踏体育于近日公告，拟以约15.055亿欧元（约合122.78亿元人民

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安踏体育(2020.HK)币）收购PUMASE约29.06%股权，成为其单一最大股东。

投资评级收购价格点评：本次交易本次交易每股作价35欧元，较公告前一日收盘价

溢价61.6%,对应EV/2027年预期营收的倍数约为0.8倍，公司认为估值合

上次评级

理。全部使用内部资金支付，不新增负债，预计不会影响公司现有派息政策。

[Table_Author]

姜文镪新消费行业首席分析师安踏此次收购PUMA具有战略性意义，公司与品牌互补性强。品牌价值方

执业编号：S1500524120004面：公司看重PUMA作为拥有近80年历史的全球专业运动品牌所积淀的长

邮箱：jiangwenqiang@期价值与品牌资产，尤其是在足球、跑步等核心领域的专业地位，当前其股

价与估值未能充分反映这一内在价值，为长期布局提供了良好窗口。挖潜角

刘田田纺织服饰行业分析师度：PUMA在中国市场的收入占比仅约7%，相比其他国际品牌具有巨大增

执业编号：S1500525120001长潜力，安踏计划将其在中国市场已验证成功的“品牌+零售”模式、消费

邮箱：liutiantian@者洞察及全渠道运营能力赋能于PUMA，以直接释放其增长潜能。PUMA

对于安踏：此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一

步，PUMA在欧洲、北美及非洲等市场的强大影响力将直接补强并加速安踏

的全球化布局。

协同整合可期，后续观察PUMA扭亏进展。PUMA前三季度大幅亏损，后

续面临扭亏任务。PUMA2025年前三季度收入、净利润分别为59.74亿欧

元、亏损3.09亿欧元。收购完成后，安踏将作为第一大股东，在董事会获

得充分代表权，以建议与支持的方式与管理层协同，而非直接介入日常运营。

协同将首要聚焦于中国市场，安踏计划分享其在品牌、产品与零售效率方面

的成功经验，帮助PUMA实现实质性改善。同时，需观察现管理层已制定

的转型计划。安踏表示未来将保持PUMA运营独立性的基础上，于关键领

域开展深度协作。

盈利预测：我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027财年归母净利润

为131.97/141.29/154.17亿元，对应PE分别为14.65X、13.68X、12.54X。

风险提示：审批风险，交易需获得包括中国、德国、美国等多地监管部门批

准，过程预计需要6-10个月。特殊条款风险，协议包含“额外付款机制”，