【华西-2026研报】思源电气（002028）：2025年业绩超预期，海外业务将持续注入增长动能.pdfVIP

证券研究报告|公司点评报告

[Table_Date]

2026年01月27日

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2025年业绩超预期，海外业务将持续注入增长动能

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思源电气(002028.SZ)评级及分析师信息

[Table_Summary]评级：[Table_Rank]增持

►2025年业绩超预期

上次评级：增持

公司发布2025年业绩快报，2025年公司实现营收212.1亿元，最新收盘价：189.26

同比增长37%；实现归母净利润31.6亿元，同比增长54%；实

现扣非归母净利润29.6亿元，同比增长58%。就2025Q4来看，股票代码[Table_Basedata]：002028.SZ

公司实现营收73.8亿元，同比增长46%，环比增长38%；实现52周最高价/最低价：204.49/68.02

归母净利润9.7亿元，同比增长74%，环比增长8%；实现扣非总市值(亿)1478.28

归母净利润9.2亿元，同比增长95%，环比增长15%。自由流通市值(亿)1045.68

►在美国供应高压变电站设备，盈利水平有望持续提升自由流通股数(百万)552.51

受美国电网扩容改造AIDC建设放量等需求驱动，美国高压设备

供应紧张，电力变压器PPI指数持续上升。根据Wood[Table_Pic]

Mackenzie报告，2025Q2美国升压变压器、电力变压器交付周

期已分别达到143周、128周。需求提升加之供给有限，我们预

计海外大型变压器的供需格局持续偏紧。根据2025年10月24

日发布的投资者关系活动记录表，公司在美国市场的主要产品

为高压变电站设备。我们预计公司凭借国内完备的产业链和制

造优势，有望在美国市场快速渗透，盈利能力具备快速提升动

力。

►国内电网景气持续，公司中标表现亮眼

国内持续加大电网相关投资，根据中国电力报公众号，“十五

五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，

分析师：杨睿

较“十四五”投资增长40%；此外，据南网50Hz公众号，南[Table_Author]

方电网公司2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年邮箱：yangrui2@

SACNO：S1120520050003

创新高，年均增速达9.5%。公司近年网内中标表现亮眼，根