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流动性溢价对股票定价的影响实证

一、流动性溢价与股票定价的理论关联

（一）流动性溢价的内涵与测度逻辑

流动性溢价是金融市场中投资者对资产流动性不足的补偿性收益要求。简单来说，当某只股票的交易活跃度低、买卖价差大或大额交易容易引发价格剧烈波动时，投资者会因承担更高的交易成本和变现风险，要求该股票提供比流动性好的股票更高的预期收益。这种“额外收益”即为流动性溢价，其本质是市场对流动性风险的定价。

要准确研究流动性溢价对股票定价的影响，首先需明确如何测度流动性。实践中，常用的流动性指标包括换手率、Amihud非流动性指标、买卖价差等。换手率通过“一定时期内成交量/流通股本”衡量交易活跃程度，数值越高流动性越好；Amihud指标则用“日绝对收益率/日成交额”反映价格对交易量的敏感度，数值越大说明少量交易即可引发价格大幅波动，流动性越差；买卖价差直接体现投资者即时交易的成本，价差越大流动性越弱。这些指标从不同维度刻画了流动性的核心特征——交易的即时性、低成本性和价格稳定性。

（二）流动性影响股票定价的传导机制

流动性对股票定价的影响可通过三条核心路径展开：

第一，交易成本路径。流动性差的股票在买卖时需支付更高的佣金、冲击成本或等待成本，投资者会将这部分隐性成本折现到股票价格中。例如，若某股票买入时需以高于当前价2%的价格才能快速成交，投资者会预期未来卖出时也可能面临类似损失，因此在当前定价时