【东方-2026研报】信用债市场周观察：关注CRMW一级发行定价机会.pdfVIP

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报告发布日期2026年02月02日

关注CRMW一级发行定价机会

信用债市场周观察齐晟执业证书编号：S0860521120001

香港证监会牌照：BXF200

研究结论

qisheng@

⚫信用周观点：2025下半年CRMW产品配合民企科创债密集发行，降本增信效果明010

显，目前二级难有参与空间，建议关注一级新发时的定价机会，大型国股行强担保杜林执业证书编号：S0860522080004

下“标的债+CRMW”组合具备估值优势，自营等负债端稳定的机构可持有到期。dulin@

010

⚫按创设主体分类看，重点关注股份行创立的CRMW：（1）国有行：2024年以来国

王静颖执业证书编号：S0860523080003

有大行创设CRMW频率下滑，2021~2023年间交通银行为主要创设主体，去年以来

wangjingying@

邮储银行、农业银行也少量参与。横向对比下，国有大行创设CRMW+标的券的投

021

资组合信用利差在商业银行中整体偏低，去年Q4以来发行时组合多数利差约

徐沛翔执业证书编号：S0860525070003

40bp，市场认可度较高，相比于主流城投/产业债无超额收益。（2）股份行：浙商xupeixiang@

银行一贯以来创立较多，近两年如平安银行、浦发银行、渤海银行等也开始参与。021

股份行创设CRMW+标的券的投资组合信用利差中枢来到70bp左右区间，绝对收益

不乏有超过2.4%的情况，在低收益环境下具有很强吸引力。相比于国有行，更高的

结汇如何影响资金面和存单：固定收益市2026-01-27

收益主要来源于被保护原标的更高的票面利率，CRMW创设价格稍贵但影响不大。场周观察

组合信用风险整体略有上行，但在CRMW强担保下还是有足够安全边际，是主要收转债波动不弱正股，把握估值深水区交易2026-01-26

益挖掘区间。（3）城商行：东莞银行、青岛银