免税经营行业深度分析：免税3.0：政策驱动、消费复苏与国货崛起-.pptxVIP

发布日期：2026年01月23日

投资要点：

l中国免税商品政策的深层意义远超过简单的购物优惠，它是一项集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排。在国内，免税政策是激活内需、升级产业、促进公平的重要引擎；在国际上，免税政策是中国连接全球市场、参与规则制定、展示文化自信的窗口。首先，通过免税政策国家可参与国际消费资源竞争；其次，通过免税政策国家推动制度开放，是压力测试的先行步骤；最后，通过免税政策达到中国文化输出与形象塑造的目的。

l海南实践是免税商品政策的“试验田”，已形成了以“离岛免税”为核心品牌，并拓展至“零关税”与“加工增值内销免关税”等多元深入的制度体系。目前，海南已进入全岛封关运作的新阶段。封关运作后，海南免税的发展将呈现以下趋势：贸易与物流自由化升级，从“购物免税”升级为“贸易自由”；成为新型离岸贸易与金融聚集地；辅助高端制造与创新产业生根，减免进口关税，利用国际原料服务国内大市场；消费市场全面国际化；完成数据与数字经济的制度探索。

l中国免税经营领域当前呈现“一超多强”的整体格局，但最新京沪机场招标事件将会引发行业深度洗牌，竞争开始从垄断竞争向多元竞争演变。中国中免作为全国龙头企业，在免税经营领域占据绝对份额与地位，它具有“全牌照、全渠道”的经营资质，拥有强大的全球供应链及上游议价权，并拥有独立的会员体系。

l投资建议：中国免税龙头直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽，关注A股上市公司中国中免（601888）。此外，拥有成熟会员体系和线上线下一体化运营能力的企业将会受益；在特定品类有深度整合能力的供应链企业也将会受益。中国免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌提供了零费用进入全球高端零售渠道的历史性机遇，建议关注有望进入免税渠道的头部国货品牌。

公司简称24EPS25EPS25PE评级

中国中免2.061.9348.5增持

商贸零售相对沪深300指数表现

商贸零售沪深300

26%

21%

16%

11%

6%

1%

-5%

-10%

2025.012025.052025.092026.01

资料来源：中原证券研究所，聚源

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风险提示：政策与监管风险；地缘政治与经济周期性风险；商业模式与竞争风险；品牌与供应链风险

旅游零售

盈利预测和投资评级

第1页

1.中国免税经营市场

1.1免税市场的发展脉络

中国免税市场的发展历程可以追溯到1979年设立首家免税店，之后的1984年“中国免税品公司”成立。自1994年起，免税业务逐步走向市场化，零售网络、经营形式、销售场景和商品结构不断改善。2000年以来，中国密集出台相关政策，主要聚焦免税业务的经营方式和监管问题，形成了各个渠道的免税业务格局。2011年，海南离岛免税政策获批，标志着免税业务向国际市场迈出了重要一步。2020年全球疫情爆发，免税业受到严重冲击；但之后，随着全球旅游业的复苏，中国的免税品市场一跃成为全球免税品市场的主要增长引擎。此时，中国的免税店开始向数字化、体验化的方向发展，提供更多的线上和线下联动服务，增强消费者满意度和忠诚度。

纵深来看，中国的免税商品政策从最初的“服务特定群体”发展为如今“拉动消费、促进开放、提升品牌”的战略性工具，其演变路径清晰，且战略意义深远。

表1：中国免税市场的发展脉络

从政策发展脉络中可见，中国免税商品政策的定位从最初的外汇管理工具和特定福利载体，

转变成为了国家级的经济调节工具和对外开放窗口。从经济层面来看，政策演变的直接目标是引导消费回流至境内，促进国内市场繁荣以及扩大内需；从更深层来看，政策演变的目标是构建国内和国际双循环的重要节点，既满足国内消费升级，也吸引境外消费入境。

此外，免税商品政策已经将国货纳入范畴，体现了将国产商品引导入国际高端零售渠道的

国家意图。早期的免税商品市场以销售国际品牌为主。2025年新政标志性转向，通过强制面积比例和退税政策，系统性扶持国产品牌进入国际高端零售渠道，为其提供“准出口”通道和品牌溢价空间，从而推动中国的产业升级。

从文化和社会的层面来看，免税店正从“购物点”转变为“文化展示点”。国货、老字号、

非遗通过这一渠道走向全世界，成为传播中国文化、塑造国家形象的新途径。

最后，政策管理从最