【联储-2026研报】1月PMI数据点评：供需双回落，经济景气下行.pdfVIP

证券研究报告

固定收益点评报告2026年02月03日

1月PMI数据点评：供需双回落，经济景气下行

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董利分析师陈国文分析师

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证书:S1320525070001证书:S1320524070001

投资要点：

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事件：2026年1月31日，国家统计局公布1月中国采购经理指数。制12月财政数据点评：收支承压，紧平衡

造业PMI为49.3%，服务业为49.5%，建筑业为48.8%。加据

经济景气水平有所回落，供需双双走弱，但内部结构分化显著。1月制2026.02.02

造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，再度落入收缩区间，显12月PMI数据点评：PMI回升持续性仍

示制造业修复动能减弱，主因需求转弱与季节性因素共同作用。结构看，需观察

本月指数呈现三大特征：（1）需求重回收缩，内需外需同步走弱；（2）

2026.01.05

生产维持扩张，带动被动补库；（3）购进价格与出厂价格剪刀差持续扩

大，压制企业采购意愿。2026固收年报：锚定下移，震荡趋稳

2025.12.31

需求重回收缩，内需外需同步走弱。新订单指数录得49.2%，较前值降

低1.6个百分点，重新下探至荣枯线以下，指向市场需求景气水平偏低。

新出口订单下降1.2个百分点至47.8%，持续处于收缩区间且进一步下

行，反映外需承压。新订单-新出口订单的差值收窄至1.4个百分点，

显示内需降幅相对更大。在手订单指数回落0.9个百分点至45.1%，继

续处于低位，进一步印证需求不足。

生产维持扩张，带动企业补库。1月PMI生产指数为50.6%，较前值降

低1.1个百分点，仍位于荣枯线以上，显示生产端韧性仍存但景气度减

弱。生产经营活动预期景气度下降但仍荣枯线，反映企业生产预期回落；

供应商配送时间小幅下降且仍处扩张区间，表明原材料交货效率持续提

升。生产端保持韧性，带动产成品库存实现低位修复，其指数回升0.4

个百分点至48.6%，显示企业产成品库存量低位改善。

购进价格与出厂价格剪刀差持续扩大，压制企业采购意愿。受国际大宗

商品价格上涨影响，原材料购进价格指数大幅上行3个百分点至56.1%。

出厂价格指数同步上行1.7个百分点至50.6%，重回扩张区间，但涨幅

明显小于购进价格指数。二者剪刀差呈扩大趋势，表明成本向下游传导

仍不充分，企业盈利压力加大、盈利空间面临挤压风险。受此影响，企

业采购量指数下降2.4个百分点至48.7%，落入收缩区间。

不同企业和行业景气延续分化，整体趋于回落。大中小型企业景气度指

数呈不同程度下降。大型企业景气度指数回落0.3个百分点至50.3%，

仍处扩张区间；中型企业和小型企业分别降至48.7%和47.4%，持续处

于收缩区间。行业方面，产业升级支撑高技术制造业、装备制造业保持

韧性，景气度指数虽有回落但仍处扩张区间；基础原材料行业景气度低

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固定收益点评报告

位下降；消费品行业景气度指数下穿至荣枯线以下。

服务业景气度低位徘徊，建筑业景气度明显回落。。1月服务业景气度指数

录得49.5%，较上月降低0.2个百分点，连续三个月稳定在49.5%左右。服

务业需求下行，投入价格下行但销售价格改善。服务业新订单指数下降0.2

个百分点至47.1%；投入品价格指数下降0.4个百分点至49.7%；销售价格

指数上升0