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证券研究报告2023.08.15

传媒互联网

电竞系列：电子竞技产业图谱拆解

张雪晴，CFA分析员余歆瑶分析员李子悦联系人

SAC执证编号：S0080517090001SAC执证编号：S0080523060010SAC执证编号：S0080122070180

SFCCERef：BNC281SFCCERef：BSX518ziyue.li@

xueqing.zhang@xinyao.yu@

纵轴：相对值（%）观点聚焦

154沪深300中金传媒互联网投资建议

杭州亚运会电子竞技项目将于9月24日开启赛程，此前电竞产业各类大会

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多次强调“电竞入亚”价值，我们认为有望推动电竞产业体育化、规范

118化、大众化发展。我们认为，在这一节点上有必要相对清晰地为大家呈现

100电竞产业链各环节状态，以更好地把握新发展机遇。

我们以产业图谱拆解作为电竞系列报告的开篇，将就电竞游戏及厂商、赛事

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2022-082022-112023-022023-052023-08及组织者、媒体平台、俱乐部等展开讨论，具体包括当前发展水平、变现模

式、资本进程等。

股票股票目标P/E(x)理由

名称评级价格2023E2024E信息时代的竞技活动，“正式入亚”打开新局面。电竞产业早年以第三方赛

完美世界-A跑赢行业17.9026.518.0事为盛，后逐步转变为第一方赛事（厂商主办）为主导，至2018年后逐

三七互娱-A跑赢行业40.0018.115.2步推动进入综合性体育赛事中。我们认为核心价值在于产业链成熟与完

巨人网络-A跑赢行业18.0023.018.4善、游戏主产品生命力延长、“电竞+”带动商业化场景多元发展（围绕赛

吉比特-A跑赢行业597.0020.115.9事等开拓文旅、数码、汽车等市场），有望借“入亚”获得价值加成。

顺网科技-A中性13.2575.462.5

产业链各方在持续迭代升级探索商业化空间。

快手-H跑赢行业82.0040.018.7

哔哩哔哩-H跑赢行业189.00N.M.N.M.►游戏厂商与产品：MOBA、射击类电竞热度居前，厂商布局策略分化。

网易-H跑赢行业190.0016.614.9我们认为，游戏厂商在布局电竞产品及赛事时，根据自身禀赋采取策

微博-H跑赢行业139.006.35.4略，在投入程度、赛事竞技性上有所区别。可归纳为五类：高举高打型、

竞技体育电子化、“嘉年华”路线、赛事授权型以及核心游戏型。

网易-US跑赢行业121.0016.414.6

爱奇艺-US跑赢行业10.0012.27.3►赛事及组织者：构建多层次、职业化的俱乐部及国家队赛事体系。在第

中金一级行业：科技一方赛事上，游