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Heston随机波动率模型下亚式期权定价实证分析

一、引言

在金融衍生品市场中，期权定价始终是理论研究与实务操作的核心议题。亚式期权作为典型的路径依赖型期权，其收益取决于标的资产在期权有效期内的平均价格，这一特性使其相较于普通欧式期权更能平滑价格波动风险，被广泛应用于风险管理和投资策略设计中。然而，传统的Black-Scholes（BS）期权定价模型假设波动率为常数，与现实市场中波动率频繁变动的特征存在显著偏差，导致定价结果与实际市场价格常出现偏离。

Heston随机波动率模型自提出以来，因其同时考虑了波动率的均值回复特性与随机扰动，能够更准确地捕捉市场波动率的动态变化，逐渐成为复杂期权定价的重要工具。对Heston模型下亚式期权的定价进行实证分析，不仅有助于验证模型在路径依赖期权定价中的有效性，还能为市场参与者提供更精准的定价参考，具有重要的理论价值与实践意义。

二、Heston随机波动率模型与亚式期权概述

（一）Heston随机波动率模型的核心特征

Heston模型是在BS模型基础上发展起来的随机波动率模型，其核心创新在于将波动率本身视为随机过程。与BS模型的“波动率恒定”假设不同，Heston模型认为波动率会围绕一个长期均值水平进行随机波动，且这种波动具有均值回复特性——当波动率偏离长期均值时，市场力量会推动其向均值回归。具体而言，波动率的动态变化可描述为：波动率的瞬时变化由两部分组成，一部分是向长期均值调整的确定性项，另一部分是与当前波动率水平相关的随机扰动项。这种设计使得模型能够更真实地反映市场中波动率聚集（即大幅价格波动后常伴随大幅波动）和杠杆效应（价格下跌时波动率通常上升）等现象。

（二）亚式期权的定义与定价难点

亚式期权的收益依赖于标的资产在期权有效期内多个时间点价格的平均值，根据平均方式的不同，可分为算术平均亚式期权和几何平均亚式期权。其中，算术平均更贴近实际交易中的价格计算习惯，但数学处理难度更大；几何平均则因对数正态分布的性质，在传统BS模型下可得到近似解析解。

亚式期权的“路径依赖”特征使其定价需考虑标的资产价格的整个波动轨迹，而非仅到期日价格。传统BS模型由于假设波动率恒定，无法捕捉波动率变化对平均价格的影响，导致定价误差；而蒙特卡洛模拟虽能处理路径依赖问题，但计算效率较低，且在BS框架下未考虑波动率的随机特性，仍存在局限性。因此，引入Heston随机波动率模型，通过更精准地刻画波动率动态，有望提升亚式期权的定价精度。

三、Heston模型下亚式期权定价的理论基础

（一）传统定价方法的局限性

在BS模型框架下，亚式期权定价主要依赖蒙特卡洛模拟或近似解析解。蒙特卡洛模拟通过生成大量标的资产价格路径，计算每条路径的平均价格并折现，最终取平均值得到期权价格。但该方法计算成本高，且未考虑波动率的随机变化，当市场波动率剧烈波动时，模拟路径无法真实反映实际价格轨迹。近似解析解（如几何平均亚式期权的近似公式）虽计算效率高，但其假设条件严格（如波动率恒定），在市场波动率显著变化时误差较大。

（二）Heston模型的改进逻辑

Heston模型通过引入随机波动率过程，将标的资产价格与波动率的动态变化联立建模。标的资产价格的随机游走不仅受自身的布朗运动驱动，还与波动率的随机扰动存在相关性（通常表现为负相关，即杠杆效应）。这种联立建模使得模型能够同时捕捉标的资产价格与波动率的共同变化，更准确地描述市场实际运行状态。对于亚式期权而言，Heston模型下的定价需同时模拟标的资产价格路径和波动率路径，计算每条路径的平均价格，并考虑波动率变化对折现因子的影响，从而更全面地反映期权的风险特征。

（三）定价方法的选择与优化

考虑到亚式期权的路径依赖特性与Heston模型的联立随机过程，蒙特卡洛模拟仍是主要的定价工具，但需进行改进：一是在模拟过程中同时生成标的资产价格和波动率的路径，确保两者的相关性；二是通过控制变量法或方差缩减技术（如antitheticvariates）提高模拟效率，降低计算误差。此外，对于几何平均亚式期权，部分研究尝试通过傅里叶变换等方法推导近似解析解，但由于Heston模型的复杂性，解析解推导难度较大，实际应用中仍以模拟方法为主。

四、实证分析过程与结果

（一）数据选择与预处理

为保证实证结果的可靠性，选取市场流动性高、价格数据完整的标的资产（如某主要股票指数）作为研究对象。数据范围覆盖多个市场周期（如包含上涨、下跌和震荡区间），以充分反映不同市场环境下的波动率特征。具体包括标的资产的日收盘价、无风险利率（以同期国债收益率近似）以及市场上交易的亚式期权实际成交价格（作为基准价）。

数据预处理步骤包括：计算标的资产的日收益率，剔除异常值（如因停牌等事件导致的异常波动）；通过日收益率估计历史波动率，并与期权市场隐含