2025Q4摊余债基增配信用债力度放缓-260129-华西证券.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2026年01月29日

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2025Q4摊余债基增配信用债力度放缓

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评级及分析师信息

分析师：姜丹

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2025年四季度，摊余债基打开规模约2357亿元，占全年打开规模比邮箱：jiangdan3@

重达47.5%。本文根据2025Q4季报，梳理摊余债基规模增量及收益SACNO：S1120524030002

率表现，并重点分析四季度开放产品在信用债配置层面的变化。联系电话：

►四季度开放的摊余债基对信用债增配力度放缓分析师：黄佳苗

邮箱：huangjm1@

2025年四季度，摊余债基规模稳步增长374亿元，总规模约1.52万SACNO：S1120524040001

亿元，增量主要源于部分未达规模上限的产品在开放申赎后实现的小联系电话：

幅扩容。伴随利率下行，2025年开放的摊余债基面临收益率下降的压

力。2025年前三季度开放产品，其2025Q4基金净值增长率中位数依

次为0.47%、0.36%和0.32%，呈现逐季递减的特征。

四季度开放的摊余债基延续信用债增配态势，推动信用债持仓规模与

占比同步抬升。2025年四季度，摊余债基信用债持仓市值达4460亿

元，较三季度末增加1533亿元，在债券总持仓市值中的占比由15%进

一步提升至22.3%。

但相较于前三季度，四季度开放的摊余债基对信用债的增配力度有所

放缓。具体来看，2025年四季度，剔除2只未披露持仓数据的产品，

共有28只摊余债基在存续状态迎来首次开放。其中，6只摊余债基持

仓信用债市值占比超过80%，7只持仓占比在64%-74%，6只持仓占

比在39%-52%。前三季度开放的该类产品信用债持仓市值占比稳定在

67%-70%区间，而四季度开放产品的这一比例回落至45%。背后原因

可能由于信用债性价比降低，信用利差已压缩至低位，且相较于利率

债等品种，信用债在实际建仓及质押融资的便利度均处于劣势。

同时，四季度有4只摊余债基在存续状态迎来第二次开放。相比首次

开放，其中3只产品规模实现小幅增长。这4只封闭期3个月及6个

月的产品虽仍保持信用债重仓格局，但信用债持仓占比也出现小幅回

落，配置重心逐步向同业存单、金融债倾斜。

此外，四季度有1只封闭期24个月的产品重启运作，该产品此前在

2025年7月初暂停运作，因开放时间为2025年12月30日，其2025

年四季度持仓数据未披露。参考2025年前三季度重启运作的摊余债

基，信用债持仓市值占比均超80%。另有1只封闭期12个月的产品于

2025年12月开放申赎后进入暂停运作状态。

►2026年摊余债基开放规模近6500亿元

2026全年摊余债基打开规模预计约6451亿元。信用债仍是摊余债基

配置的重要选项，如果部分产品采用信用策略，有助于带动相应期限

信用债的配置需求。具体来看，2-3月合计开放规模1761亿元，其中

封闭期63-66个月的产品贡献755亿元。4-7月合计开放规模2542亿

元，其中封闭期36-42个月产品规模1613亿元，封闭期63-66个月产

品规模614亿元。8-11月开放规模有所回落，合计984亿元，产品封

请仔细阅读在本报告尾部的重要