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证券研究报告|行业专题报告

传媒

2026年1月23日

招股书·解牛系列报告（一）

TOPTOY：中国位居前列的潮玩集合品牌

证券分析师

姓名：陈良栋

资格编号：S1350524100003

邮箱chenliangdong@

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

目录

1.公司概况：始于实体门店，成为潮玩集合零售商

2.行业概况：潮玩IP产业景气度持续上修，TOPTOY市占

率高

3.公司业务：打造“自有IP+授权IP+他牌IP”矩阵，构建

全产业价值链环节的一体化平台

4.风险提示

核核心观点心观点

•“产品不再是被动陈列的库存，而成为互动的道具。空间既为社交联结而设计，亦为交易转化而存在。”

•收入快速增长，盈利能力显著改善：2024年TOPTOY在中国内地实现GMV24亿元人民币，其中自研产品收入占比接

近50%。2022-2024年GMV复合年增长率超过50%。2022/2023/2024/2025H1分别实现收入6.79/14.61/19.09/13.60亿元，

对应毛利率19.9%/31.4%/32.7%/32.4%，对应经调整净利率(-5.6%)/14.6%/15.4%/13.2%。业绩的快速增长主要依赖于

门店网络的快速扩张（截至2025年中已达293家）和强大的会员体系（截至2025年中超1000万会员）。盈利能力的

提升主要得益于规模效应带来的毛利率优化（从2022年的19.9%提升2025H1的32%左右）以及费用控制的加强。销

售费用率从早期的超过20%大幅下降至2025H1约12%。

•构建了“自有IP+授权IP+他牌IP”的多层次矩阵：品类上以手办为核心（占比60%-70%），搪胶毛绒为增长主力（收

入占比超10%）。截至2025年9月拥有17个自有IP和43个知名授权IP（如迪士尼、三丽鸥）。2024年自研产品销售收

入占总收入近50%，根据弗若斯特沙利文，该比例为中国潮玩集合品牌中比例最高的。同时，TOPTOY通过收购的方

式以丰富自有IP矩阵，自有IP数量从25年6月30日的8个增加至2025年9月19日的17个。2022-2025H1线下收入占比近

90%：TOPTOY构建了以线下门店网络为核心、线上全域覆盖的全渠道销售体系。

•建立了以线下销售为核心、线上销售等共同发展的全渠道体系。线下渠道由直营门店、TOPTOY合伙人（加盟）和

线下经销商构成，其中加盟模式和经销商共同贡献了70%以上的收入；线上渠道增长迅速，2025年上半年占比已达

8.8%。截至2025年6月，TOPTOY门店总数达293家，涵盖旗舰店、主流门店和快闪店三种形态。合伙人模式即公司通

过输出运营管理与品牌标准，由合伙人承担门店运营，实现高效复制。截至2025年上半年，合伙人数量为70名，平

均每位管理3.6家门店。此外，公司借助经销商渠道快速拓展市场覆盖，经销商数量从2022年的12家增长至2025年上

半年的53家，显示出渠道渗透能力的持续增强。通过“直营树立标杆、加盟快速复制、经销商填充网络、线上赋能

增量”的组合策略，实现了渠道广度与运营深度的同步提升。

•风险提示：IP热度下降、IP续约风险、开店速度不及预期、行业竞争加剧等风险。

1.公司概况：始于实体门店，成

为潮玩集合零售商

1.1发发展历程：始于实体门店，成为潮玩集合零售商展历程