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河南理工大学万方科技学院

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资本市场中的企业融资决策分析

摘要

长期以来，单一的融资体制和低效的内源融资能力导致企业过度负债，并成为困扰企业改革和发展的一个重要因素。近年来，随着证券市场的迅速发展和融资功能的增强，步入资本市场的企业又有着偏好股票融资的倾向，过度依赖股票融资对公司本身和证券市场的发展带来了许多负面影响。本文通过研究财务管理目标与资本结构理论的关系，对如何优化企业筹资决策问题进行了探讨，并在分析影响企业资本结构有关因素的基础上，对如何优化企业筹资决策问题提出了建议。

关键词：资本市场融资结构分析

1、资本市场与企业

从18世纪纽约华尔街梧桐树的商人约定之日起，资本市场就与企业有了天然的联系。据资料记载，发达国家的企业所需资金75%-80%以上都来源于资本市场，发展中国家的企业所需资金由资本市场提供的比重近年来也迅速上升，且幅度越来越大。资本市场也需要企业成长中的企业筹资构成了资本市场的资金需求，成熟的企业可以为资本市场提供资金，无数企业的参与、竞争，构成了资本市场的运行，并促进了资本市场的发展与完善。离开了企业，资本市场就成了无源之水、无本之木。筹资者的资金需求，投资者的资金供给，以及应运而生的金融中介机构的市场服务，是构成资本市场赖以形成和发展的三大基本要素。在我国，尽管大多数企业的资金筹集并不在资本市场进行，投资也很微弱，但是市场经济的发展趋势必然会使得资本市场成为企业资源配置的一个重要场所，企业也必将是自筹资金进行经营。资本市场对资金的调节、配置是通过企业对资本的筹集与投资活动来实现的，而企业的筹资与投资活动首先是从决策开始的。决策直接关系到企业的资本结构、目标和价值。因此，研究资本市场中如何进行科学的筹资决策问题即研究如何确定企业最佳资本结构问题，成为企业决策者关心和重视的首要问题。

2、财务管理理论和实践上重大的现实意义

2、1资本结构理论在企业财务管理目标中的地位

2、1、1资本市场对企业财务目标有着深刻的影响。

资本市场作为企业筹资、投资的金融市场，其内在的运行机制要求它的参与者，必须按照它所提出的标准才能进行运作。按理说，企业有多元财务管理目标，资本市场的资金提供者就应该有多元的投资目的，而且能相吻合，才能使目标发挥作用，但事实并非如此，资本市场的资金提供者的目标是单一的，就是使所投资金尽可能地实现最大化的增值。而财务管理诸目标中唯有“股东财富最大化”与投资者这一目标最相接近，它保证了考虑企业目标的实现和社会资源合理配置，既有利于企业，又有利于股东。因此，在资本市场中，资本市场的运行规律和现代企业的经营机制历史地、必然地选择了股东财富最大化作为企业财务管理目标。

2、1、2资本结构决策与企业财务管理目标的特殊关系

进行融资活动。综上分析，笔者认为，导致我国企业偏好外部股权融资的根本原因是现行制度与政策的不规范。

3、资本市场中的企业融资决策的策略分析

3、1发挥负债融资正效应优势，完善资本市场

在国外企业界，管理当局在融资方式上存在一个约定成俗的选择次序：首先内部筹资，然后外部筹资；方式是先债券后股票；顺序是由里至外，风险从小到大。可见，就金融产品的价格机制发育来看，债券市场比股票市场更重要。在没有债券及衍生品市场的情况下，投资者在股市上面临的风险是系统风险，无法通过投资组合来化解，换言之，单一的股票市场将无法生存。从财务治理角度出发，负债融资增加对企业有正效应，在一定程度上可以缓解股东和经营者的关系。因此，我国上市公司要不断提高负债筹资的比例，发挥金融的杠杆作用；同时要打破原先固有的股权筹资成本远远低于债务筹资成本的怪现象，尽快实现利率的市场化改革，并建立起我国企业债券市场体系；还要建立起公司破产机制，强化债权人的“相机性控制（实质就是在破产机制作用下，当企业偿债能力不足时，债权人拥有企业的剩余索取权和剩余控制权）”，让市场机制发挥其优化选择的职能，完善日臻成熟的资本市场。1997年，国家为完善资本市场，要求上市公司必须达到10%的净资产收益率，才能获得配股资格，这一标准远远高于债务融资的资金成本，它是改变融资方式偏好股权的一大可能。而近期，中国证监会又发布了《上市公司治理准则》，旨在充分关注相关者利益，注重企业的长期发展。

3、2改革与完善经营者的激励与约束机制

在新的经济环境中，谁能最快地了解并适应市场环境的变化，谁就有可能获得市场竞争的主动权。这种竞争环境就决定了企业必须充分利用员工的知识和创造性，因此人力资源在企业中发挥着越来越重要的作用。目前，我国资本市场上企业经营者报酬不仅较低，而且与西方国家相比，结构也比较单一，难以激发起