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新三板的流动性改善措施

引言

作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板自设立以来始终承担着服务中小企业、促进创新资本形成的重要使命。然而，流动性不足的问题长期制约着市场功能的有效发挥——部分挂牌企业股票长期无成交记录，投资者交易需求难以满足，企业融资效率受限，市场定价功能弱化。改善流动性不仅是激活市场活力、提升资源配置效率的关键，更是推动新三板与其他市场板块协同发展、完善资本市场服务实体经济能力的必然要求。本文将围绕流动性改善的核心目标，从制度优化、机制创新、生态培育等多个维度展开深入探讨，系统梳理切实可行的改善路径。

一、优化市场分层与准入机制：构建差异化服务体系

市场分层是新三板制度设计的核心逻辑，通过将企业按发展阶段、规模、质量等维度划分层级，能够实现资源的精准配置，为不同层级企业匹配差异化的制度供给。当前，尽管市场已形成基础层、创新层、北交所“层层递进”的结构，但层级间的差异化仍显不足，部分优质企业因分层吸引力有限选择转板，而基础层企业则因缺乏制度支持难以获得市场关注。因此，进一步优化分层与准入机制，是改善流动性的基础前提。

（一）细化分层标准，提升层级间制度差异

分层标准的科学性直接影响市场资源的集聚效应。目前，分层主要依据财务指标（如净利润、营收）、市场指标（如市值、股东人数）等，但对企业创新能力、研发投入、行业地位等“软实力”的考量不足。未来可探索将研发强度（研发投入占比）、专利数量、核心技术壁垒等指标纳入分层评价体系，更精准地筛选出具有成长潜力的优质企业。同时，需拉大各层级的制度差异：创新层可在基础层的基础上，增加定向发行便利、信息披露豁免等权限；北交所则应强化与沪深交易所的衔接，在融资工具、交易机制等方面提供更接近场内市场的支持。例如，对创新层企业可允许其在特定条件下自主选择发行时点和发行对象，减少行政干预；对北交所企业则可试点更灵活的再融资制度，如小额快速融资“储架发行”，提升融资效率。

（二）动态调整分层机制，保持市场“活水”流动

分层的生命力在于动态调整。当前分层调整频率较低（每年一次定期调整），且调出机制执行不够严格，导致部分不符合层级要求的企业长期滞留，影响市场整体质量。建议缩短定期调整周期（如每半年一次），并建立“即时调整”机制——当企业触发强制调出条件（如连续多日市值低于标准、财务指标严重下滑）时，立即启动层级下调程序。同时，对主动退出高层级的企业设置合理缓冲期，避免“一刀切”调整引发市场波动。通过“有进有出”的动态管理，既能让优质企业获得更高层级的制度支持，也能倒逼低质量企业提升自身竞争力，最终形成“良币驱逐劣币”的市场生态，为流动性改善奠定企业质量基础。

二、完善交易机制与投资者结构：激活市场交易动能

交易机制是流动性的“引擎”，投资者结构则是流动性的“源头”。当前新三板交易方式以集合竞价为主，做市交易为辅，但集合竞价的撮合成交效率较低，做市商报价积极性不足；投资者方面，以机构为主但数量有限，个人投资者门槛过高，导致市场参与主体单一。因此，完善交易机制、优化投资者结构是改善流动性的关键抓手。

（一）优化做市商制度，提升报价质量与交易活跃度

做市商制度通过提供连续报价，能够有效缩小买卖价差、增强市场流动性。但当前新三板做市商数量较少（仅百余家），且部分做市商因盈利模式单一（主要依赖价差收益）、库存股风险高等问题，报价积极性不高，甚至出现“只报价不成交”的现象。对此，可从三方面优化：一是扩大做市商队伍，允许符合条件的私募基金、保险资管等机构参与做市，增加市场竞争；二是完善做市商评价体系，将报价连续性、价差合理性、成交贡献度等指标纳入考核，对表现优秀的做市商给予交易费用减免、优先参与创新业务等激励；三是降低做市商库存股风险，允许其通过转融通等方式借入股票对冲风险，或在特定条件下将库存股转换为可交换债券等金融工具，提升资产流动性。通过上述措施，推动做市商从“被动报价”转向“主动服务”，真正发挥市场“流动性提供者”的功能。

（二）丰富交易方式，满足多元交易需求

单一的交易方式难以匹配不同企业的流动性需求。例如，优质企业股权分散、交易需求旺盛，适合连续竞价；而基础层企业股权集中、交易频率低，集合竞价更适用。因此，可探索“差异化交易方式”：对创新层和北交所企业，逐步引入连续竞价交易，提升成交效率；对基础层企业，优化集合竞价的撮合频次（如从每天1次增加到5次），并允许做市商与集合竞价并行，满足小额、高频的交易需求。此外，可试点盘后协议转让和大宗交易制度，为大额资金提供退出通道，避免对二级市场价格造成冲击。例如，设置大宗交易的最低门槛（如单笔交易数量不低于10万股或金额不低于100万元），并规定交易价格在当日收盘价的一定范围内，既保证价格公允性，又满足机构投资者的大额交易需求。

（三）扩大投资者群体，降低参与