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SpaceX：太空巨头的崛起与启示（二）

报告摘要：

Starlink是SpaceX的核心业务。星链在全球卫星互联网领域的领先地位无可替代，相较于竞争对手，星链通过自研可复用火箭、高度垂直整合能力、庞大的用户基数等形成全方位壁垒。根据2026年1月公司向FCC的申请情况来看，公司已经将长期愿景提升至100万颗。从下游客群区域看，Starlink已从发达国家向发展中国家快速渗透，应用场景覆盖B/C/G端。Starlink作为太空公用事业，增长的持续性将有效平滑盈利波动，夯实公司估值安全边际。

空间升级：算力上星。太空算力本质是近地轨道分布式太空数据中心，传统卫星主要定位于数据采集以及转发终端，其价值在于获取和传输数据；算力卫星作为“太空AI大脑”，可在轨完成数据智能处理，解决传统模式传输量大、时效性差的痛点，实现从“天感地算”向“天数天算 的范式跃迁，利用太空优势破解地面AI数据中心面临的瓶颈。

终极梦想：星际探索。SpaceX的终极目标是实现火星殖民，火星是太阳系中与地球最为相似的天体，但是火星表面温差大，辐射强度高，刮起强度极高的大风时会形成覆盖星球大部分区域的尘暴，且持续数月。我们认为机器人/无人车将作为火星殖民的先遣部队，Tesla自动驾驶和Optimus机器人可以灵活复用至火星。在登陆火星后，3D打印将采用火星“风化层”作为原材料，通过就地取材建造各类结构与庇护所。在能源选择上，火星表面沙尘暴使得太阳能板效率会骤降，为了维持地下城市和工业生产，必须依赖核能产业（微型核反应堆）的协同。

SpaceX上市对资本市场的影响？当前美国科技股交易拥挤，2025年，Mag7占标普500总市值比重超36%，标普500前十大市值占比达42%，资金抱团特征显著，AI尾部风险升温。我们认为SpaceX上市将对市场产生三方面影响：1）叙事重心的迁移。此前叙事重心多集中于AI算力，随着商业航天升温，越来越多的资金和媒体开始关注空间科技；2）资金有望获得超额收益。主动型基金将减仓交易拥挤标的，增配SpaceX及航天产业链标的，追求低拥挤环境下的超额收益；3）影子资产的价值重估。SpaceX上市将助力美股从“AI”单核转向“AI+空间经济”双核定价体系，影子资产或将迎来“拔估值”行情。

“影子资产”有望迎来价值重估。投资者前期难以直接参与SpaceX前期募资，市场对相关板块资金配置需求强烈，我们认为未来资金将沿三条路径流向影子资产：1）硬件端的火箭与卫星产业链，如火箭卫星制造所需的特种材料、通信芯片及地面终端设备企业，主要受益于SpaceX及全球卫星互联网建设的产能缺口；2）卫星互联网运营商，包括与SpaceX合作的跨国电信运营商及基于卫星数据开展应用服务的企业，待硬件布局尾声，应用落地环节将成为投资主线；3）防务与太空基建领域，整条主线布局中难度最高，但长期持续性最强的核心主线。

风险提示：研发进度不及预期；火箭发射失败风险；资金不足风险

优于大势

上次评级:优于大势

历史收益率曲线

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

国防军工沪深300

2025/22025/52025/82025/11

涨跌幅（%）绝对收益

相对收益

1M

7%

6%

3M

22%

22%

12M

55%

33%

行业数据

成分股数量（只）

154

总市值（亿）

14645

流通市值（亿）

11849

市盈率（倍）

99.92

市净率（倍）

3.73

成分股总营收（亿）

6274.71

成分股总净利润（亿）

198.64

成分股资产负债率（%）

52.63

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目录

1.Starlink：SpaceX的核心业务 4

1.1.需求侧：商业化落地先行者 10

1.2.技术侧：核心技术构建护城河 17

2.空间升级：算力上星 22

3.终极梦想：星际探索 25

3.1.火星的起源 25

3.2.火星殖民 26

4.如何看待SpaceX的上市 31

4.1.寻找“影子资产” 33

5.风险提示 34

图表目录

图1：Starlink发展历程