【国盛-2026研报】宏观点评：待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

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20260209

年月日

宏观点评

待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？

我们此前报告《人民币汇率“破7”：原因、展望、影响》中指出，集中结作者

汇是本轮人民币汇率升值的重要原因之一。本篇报告进一步定量测算了待

分析师熊园

结汇资金的规模、持汇成本，复盘了结汇与汇率表现之间的关系，并拆解执业证书编号：S0680518050004

了企业结汇与流动性、信用扩张的关系，以期全面分析待结汇资金的影响。邮箱：xiongyuan@

分析师张浩

核心结论：大体测算，2022年以来累积的待结汇资金规模约1.13万亿美

执业证书编号：S0680525100001

元，持汇成本多集中在7.0-7.2，加权平均为7.1。因此，当前人民币升值邮箱：zhanghao1@

的背景下，叠加人民币资产吸引力上升，企业结汇可能延续。但从历史复分析师穆仁文

盘来看，汇率的实际表现并不仅仅取决于结汇规模这单一变量，而是由基执业证书编号：S0680523060001

本面预期、美元走势等共同决定，不宜根据结汇规模直接映射汇率升值幅邮箱：murenwen@

度。往后看，维持我们此前判断：“十五五”开局之年，国内经济总体保持相关研究

稳步增长，外部风险相对可控，叠加企业结汇，预计2026年美元兑人民1、《《人民币汇率“破7”：原因、展望、影响》2025-12-

币汇率中枢大概率在6.8-7.1，整体稳中有升、震荡偏升，但较难持续性的29

单边升值。对流动性而言，企业结汇将直接导致超储减少、流动性边际收2、《美联储迎来沃什，4大关键点》2026-02-01

紧，但目前影响有限。后续商业银行平盘对手方不同，对流动性影响也存3、《专栏的信息量大—央行三季度货币政策报告7大

信号》2025-11-12

在差异。此外，当前外汇平盘多在银行间、流动性投放仍以公开市场操作

4、《《财政色彩渐浓—2025年社融回顾与2026年展望》

为主。对于信用扩张而言，“套息交易反转”及企业结汇增多，一定程度上

202-01-15

也会对信用扩张带来扰动。5、《乘势而上—2026年宏观经济与资产展望》2025-

11-10

1、回顾看，自2012年“强制结售汇”退出、汇率市场化推进后，外汇

由“藏汇于国”转为“藏汇于民”，待结汇资金逐步累积，其规模变化主要

与利差、汇率预期等因素有关。

伴随“强制结售汇”退出、汇率市场化推进，待结汇资金逐步成为“常

态变量”。2012年4月外管局宣布“强制结售汇制度退出历史舞台，企业

和个人可自主保留外汇收入”，标志着外汇由过去的“藏汇于国”转为“藏

汇于民”。2015年“811”汇改后，汇率市场化加快推进，结售汇由微观主

体根据利差和汇率预期等自主决定。

待结汇资金规模