当前的全球烈酒与中国白酒行业-.docxVIP

行业深度报告

当前的全球烈酒与中国白酒行业

报告摘要：

全球烈酒的市场规模跟白酒类似，虽然整体规模增长，但经历了周期性变动，节奏与中国白酒消费基本吻合。2010-2012年，全球烈酒零售规模从4487亿美元增长至5168亿美元，2013-2015年为调整期，市场规模缩减至4701亿美元，如果不考虑疫情的阶段性冲击，2016-2023年烈酒行业整体处于稳健增长趋势，2024年开始，全球烈酒市场再次进入行业的下行周期。

海外烈酒巨头近几年业绩表现承压，股价和估值则从2021年开始便持续下降。当前白酒板块整体的估值水平约为15.8倍，与当前海外烈酒集团公司的平均估值水平相当。中国白酒尤其是头部品牌赚的是品牌护城河和社交货币的垄断利润，白酒消费整体升级速度远高于全球其他烈酒品类，全球烈酒市场竞争格局相比较于国内白酒市场更为激烈和分散，其25%以下的净利率水平显著低于国内头部白酒公司。头部白酒公司比海外烈酒更为优秀的商业模式理应带来更高的估值水平。

海外烈酒结构分化，威士忌长期保持全球扩张的量增逻辑，无色烈酒近几年价格增长趋势明显。2011-2024年威士忌基本保持了全球销量的持

优于大势

上次评级:优于大势

历史收益率曲线

历史收益率曲线

食品饮料沪深300

25%20%15%10% 5% 0%-5%

-10%

12M-2%-22%1M3M-1%1%-5%-7%

12M

-2%

-22%

1M

3M

-1%

1%

-5%

-7%

相对收益

行业数据

行业数据

续增长，主要由西欧以外的新兴市场推动，新兴市场如印度等产品销售均价较低，因此拉低了威士忌的整体均价。2021年开始，西欧、拉美市场威士忌均价快速提升拉动品类整体均价小幅上涨。2020年开始北美和西欧鸡尾酒市场的繁荣拉动伏特加、金酒等价格明显提升。我国白酒消费的平均价格相较于欧美发达国家仍有20-30%的提升空间。

成熟市场烈酒消费进入量缩价增阶段，新兴市场多数延续量价齐升。欧美市场2023年开始进入销量下滑而均价提升的状态；亚洲市场，中日韩烈酒消费量走下降趋势，靠消费升级拉动规模增长。印度、印尼等新兴市场国家基本处于量价齐升的阶段，销量、均价稳步增长但价格上涨速度较中日韩等偏慢。

烈酒的海外扩张多伴随早期殖民统治、经济扩张等，当前多国限酒令的逐步开放也有望给烈酒消费带来新的增量。威士忌的全球大流行主要由欧洲大陆移民北美、全球殖民等推动，朗姆酒的发展主要与三角贸易相关。东南亚等地区被欧洲殖民使得当地威士忌、白兰地、朗姆等消费氛围浓厚。此外，泰国于2025年12月3日正式废除执行53年的午后禁酒令，中东国家也存在明确的世俗化趋势和逐步放宽饮酒限制的预期，有望在未来为全球烈酒消费贡献新的增量市场。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，库存消化不及预期，行业竞争加剧

成分股数量（只）124

总市值（亿）44615

流通市值（亿）18757

市盈率（倍）20.88

市净率（倍）3.88

成分股总营收（亿）10847

成分股总净利润（亿）2170

成分股资产负债率（%）34.90

相关报告

相关报告

《周专题：预制菜国标征求意见稿发布》

-《鲟龙科技招股说明书详解：全球鱼子酱产业引领者，高端品牌与全产业链护城河下的高增长赛道龙头》

- 食品饮料/行业深度

2

目录

1.全球烈酒消费的周期性波动与烈酒巨头的估值下行 4

1.1.全球烈酒消费市场与中国白酒消费市场的周期性波动 4

1.2.海外烈酒巨头的业绩持续挣扎与估值下行 5

1.3.海外烈酒公司的估值与白酒板块估值比较 10

2.全球烈酒消费现状分析 13

2.1.烈酒结构分化，威士忌延续扩张，无色烈酒价增较快 13

2.2.成熟市场烈酒消费量缩价增，新兴市场量价齐升 15

2.3.从全球烈酒消费的平均价格看中国市场的升级空间 20

3.烈酒全球扩张之路：殖民统治与经济扩张 23

3.1.威士忌伴随欧洲的殖民实现全球大流行 23

3.2.朗