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双重股权结构对公司绩效的影响研究—以京东集团为例

摘要：最近这些年以来,阿里、京东、百度、小米公司以及许多大中型的互联网的企业都相继通过双重股权结构(合伙制)在赶赴香港以及国外挂牌,表明了国内同股同权的机制并没有解决国内部分创新型公司的融资需要。而2018年4月,香港证券交易所也表示将放开IPO股份架构政策,进一步说明了随着我国政府对IPO市场的大力支持,对股份制结构的接受度将愈来愈高,这同时也暗示着深入研究我国证券交易市场股权结构未来发展趋势的需要。实施双重股权结构虽然能够合理地分散企业的控制权与管理权,但同时企业的IPO融资中也不可避免地会存在着股份稀释的问题,以及众多中小公司的权益维护问题。因为这个模式在我国并不被普遍允许,使得中国许多大企业通过在境外金融市场的上市,直接给中国经济发展造成了损失。所以我们需要去研究双重持股可能会对公司绩效产生的影响，以及它未来在我国的具体应用时面临的各种问题。

本文在总结了国内国外研究者对双重股份制结构的运用与选择，及其对持股模式与公司绩效关联的研究的基础上，通过对国内国外相关数据的宏观分析，介绍双重股份制结构与企业绩效的相关定义和理论基础。并通过案例分析，以中国领先的互联网公司京东集团上市后引用的双重股权结构为具体实例，剖析双层股份制结构对企业绩效的影响。本章的研究成果有利于从公司的视角认识双重股权结构的形成、特性以及对公司绩效的影响，促进新兴业务领域和新型公司尝试双重股权结构，为此类企业提供建议和意见。

关键词：双重股权结构；公司绩效；控制权

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、绪论 -1-

（一）研究背景和意义 -1-

（二）研究内容与目的 -2-

（三）研究方法与结构安排 -3-

二、概念界定与文献综述 -4-

（一）概念界定 -4-

（二）文献综述 -5-

三、京东集团的案例介绍 -8-

（一）京东集团简介 -8-

（二）京东集团历程 -9-

（三）京东集团上市融资结果 -9-

四、双重股权结构对京东集团绩效的影响分析 -10-

（一）京东集团实施双重股权结构的动因 -10-

（二）双重股权结构中的投票权和控制权 -11-

（三）托宾Q值及ROE总体分析 -12-

（四）双重股权结构对京东公司绩效影响的财务指标分析 -14-

五、结论与启示 -16-

（一）研究结论 -16-

（二）启示建议 -17-

（三）不足与展望 -18-

参考文献 -19-

绪论

研究背景和意义

研究背景

股权结构是能够决定公司股份的特性、所有权集中程度和所有权结构的，它是企业治理结构的基石，对企业的绩效能够产生决定性的影响。股份制结构也跟随着企业与社会大环境的发展而改变，合理的股权结构是企业存在的基石。即使从目前的市场环境来看，企业的控制权与所有权往往是分开的，但由于管理者与公司之间在企业内部的关系控制权上产生了许多内部纠纷。对创办企业的管理层而言，为了要将企业做大做强就必须不断地上市筹资，这也将必然地造成企业控制权的稀释。为减少内部利益冲突，双重股权结构便应运而生了。其目的就是通过扩大内部管理层股东所拥有的表决权范围，使内部管理层股东能够用较外部投资方以更小的投资取得更大的权力，这种股权结构的好处是可以防止恶意收购。企业在实行了双重股份制结构之后，因为双重股权的一大特点就是可以允许高管阶层在持有少量股份的情况下获得相对集中的控制权，所以就可以抵御由于持续的发行新股或其他手段引起的创始团队的控制权不断下降的弊端，因此双重股权结构成为防止恶意收购的有力工具。

创新型网络企业始终走在创新与创业的前面，其在商业模式上也和传统式的国内企业有着特别多的差异。创新类的互联网企业的运营是十分消耗资金的，它的基本经营方式就是首先通过售卖商品，继而转化到售卖业务，再转化为互联网平台，而最后随着企业的规模不断扩大就必须注入大量资金款，最后也稀释了对初创团队的控制权。但它的存在能够为现代的居民带来无限的便利，所以为了避免未来大多数的国内创新型互联网企业为了更好地发展，选择到国外去发展，企业采取双重股权结构以保持对创始人的绝对控制力，成了当前企业管理的研究热门话题。面对双重股份制架构的种种优势，在2018年4月30日，根据港交所最新制定的企业上市准则，双重股权架构的企业开始被允许挂牌。同样是在2018年，通过社会各界的努力，促成了国务院发布了一系列关于双重股权结构企业在国内上市的政策意见，使其得以在法律层面获得认可。2019年12月，证监会批