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资本资产定价模型（CAPM）的横截面检验改进

引言

资本资产定价模型（CAPM）自诞生以来，始终是现代金融理论的核心支柱之一。它通过简洁的线性关系，将资产的预期收益与系统性风险（β系数）直接关联，为投资者衡量风险与收益提供了重要工具。然而，理论的价值最终需通过实证检验验证——横截面检验作为CAPM最关键的验证方法，其可靠性直接影响着模型的实际应用效果。早期研究中，横截面检验常因方法缺陷得出矛盾结论，例如“截距项显著非零”“β与收益弱相关”等现象，不仅挑战了CAPM的理论地位，也让实务界对其指导意义产生质疑。近年来，随着金融数据的丰富与计量技术的进步，学术界围绕横截面检验的改进展开了深入探索，从市场组合选择、多因素纳入到计量方法优化等多个维度，逐步完善了检验框架。本文将系统梳理传统横截面检验的局限性，并重点探讨近年来的改进路径，以期为CAPM的理论验证与实践应用提供新视角。

一、CAPM与横截面检验的基本逻辑

（一）CAPM的核心内涵

CAPM的核心思想可概括为：资产的预期收益仅由其承担的系统性风险决定，非系统性风险因分散化投资被消除，不会获得额外补偿。这里的系统性风险通过β系数衡量，反映资产收益与市场组合收益的联动性。具体而言，模型认为某资产i的预期收益等于无风险利率加上β系数与市场风险溢价（市场组合收益与无风险利率之差）的乘积。这一关系简洁地将复杂的资产定价问题简化为单一风险因子