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东兴证券研究报告

DONGXINGSECURITIES首席周观点：2026年第10周

首席周观点：2026年第10周2026年3月5日

首席观点周度观点

张天丰|东兴证券金属首席分析师

S1480520100001，021，Zhang_tf@dxzq.net.cn

金属行业：山金国际（000975.SZ）：多金属储量持续提升，成本优势向效益优

势转变

事件：公司发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入171亿元，同比增长+25.9%，

实现归母净利润29.7亿元，同比增长36.7%，实现基本每股收益1.1元，同比增长36.8%。

公司金银铅锌铜等多金属储量显著提升，金属产品价格上行推动公司多金属营收增长，且黄

金生产成本优势进一步强化。考虑到公司远期金属产出弹性的持续释放叠加黄金行业景气度

的持续攀升，公司业绩处于稳定上行周期。

公司资源勘探进展顺利，多金属储量显著提升。报告期内，公司资本化勘探投资成果显著。

尽管公司2025年度勘探投资-36.4%至1.12亿元（2024年1.76亿元），受益于勘探活动的

顺利进行，公司多金属资源量持续增厚，年度探矿合计新增资源量金16.62吨，银296.57吨、

铅锌3.83万吨。截至2025年底，公司保有金资源量（含金属量）280.94吨（同比+1.3%）、

银8021.29吨（同比+1.1%）、铅63.64万吨（同比+4.7%）、锌124.12万吨（同比-2.4%）

和铜13.78万吨（同比+8%）。分矿山观察，公司国内多座黄金矿山储量明显提升，推动公

司2025年黄金储量同比+9%至149.48吨。其中，公司国内华盛金矿金储量（含金属量）同

比+26%至24.36吨，黑河洛克金储量同比+30%至6.17吨，青海大柴旦金储量同比+25%至

42.09吨，但吉林板庙子金储量同比-21%至9.66吨。海外方面，Osino金储量同比+1%至

67.2吨。银锌铅等多金属方面，2025年玉龙矿业可行性研究等前期工作顺利开展，推进资源

量向储量转化，银储量同比+282%至2701.48吨，铅储量同比+200.3%至21.69万吨，锌储

量同比+225%至41.76万吨；黑河洛克银储量同比+34.5%至90.25%。玉龙矿业多金属储量

的大幅增长为后续经济性开采奠定了坚实基础。此外，公司探矿权面积持续拓展，远期资源

储量或进一步增厚。截至报告期末，公司在国内累计探矿权勘探范围达237.64平方公里，同

比增长+27%；其中，公司2025年通过收购获得大岗坝金矿勘探探矿权（面积35.6平方公

里）和勐稳金及多金属矿勘探探矿权（面积20.38平方公里），公司合计金矿探矿权勘探范

围达198.25平方公里，同比增长+34%。

公司多金属营收增长，黄金生产成本优势持续强化。从销售收入观察，2025年公司矿产金实

现营收同比+24%至55.05亿元，矿产银同比+18%至11.60亿元，铅精粉同比+9%至1.69亿

元，锌精粉同比-4%至2.78亿元，金银铅多金属营收增长。然而，从金属产量观察，各类金