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关于美国公司改革法案的另类思考

公众公司对投资者说谎，这是跨越了若

干世纪的球化老毛病，但是，每次旧病复

发都会出现值得研究的新症候。此次美国公

司丑闻的特征是财务欺诈：公司管理者制造

虚假财务信息，夸大收入，隐瞒亏损，以此

抬高股价。

通过操纵关联企业的财务报表，安然三

年虚报利润亿美元，隐瞒债务亿美元，虚报

股东权益亿美元；世通公司将已经支付给第

三人的、本应列入期间成本的电讯“接入费”

转到长期摊销的资本开支项下，三年隐瞒成

本、虚增业绩高达71亿美元。这些虚假信

息人为地抬高安然、世通的股票和债券价格。

认股选择权激励效果反转

由此产生的问题是：公司管理者为什么

如此在乎股价，以至胆敢冒险造假？一个可

能的回答是，美国公众公司的管理者不仅仅

是股东，而且是对股价最为敏感的股东。管

理者同时是公司所有者，可以减少“代理成

本”，因而管理者持股受到推崇；当管理者

和股东在同一程度共享收益和风险的时候,

管理者将认真考虑股东利益的最大化，因而

认股选择权成为管理者主要的报酬来源。在

股票上升阶段，持股和认股选择权给管理层

带来巨额收入，例如：在1999年，美国通

用汽车、可口可乐和英特尔三家公司的CEO

的认股选择权收