运动鞋服：2025年稳健增长，长期赛道投资价值高-.pptxVIP

2025年回顾：基本面稳健增长，库存管理持续优化。2025年安踏体育营收/剔除2024年一次性利得后归母净利润同比分别+13.3%/+13.9%至802.2亿元/135.9亿元，李宁营收/归母净利润同比分别+3.2%/-2.6%至296.0亿元/29.4亿元，特步国际营收/归母净利润同比分别+4.2%/+10.8%至141.5亿元/13.6亿1，营收/归母净利润同比分别+10.6%/+14.0%至111.5亿

元/13.1亿元，板块公司整体表现稳健。从库存层面来看，我们判断截至2025年末各运动品牌渠道库销比基本在4-5个月左右，渠道库存质量健康。

从估值层面来看，目前板块整体估值水平仍处于过去2-3年中枢位置，安踏体育/李宁/特步国际/361度对应2026年PE分别为12x/17x/9x/8x，2026年以来随着国家政策的持续刺激以及居民消费信心回升，板块估值仍有上升空间。

运营趋势分析：板块公司着力于产品力提升、渠道端运营改善、营销推广抢占消费者心智。

1）产品端：各品牌以跑步产品为核心，依托前沿科技平台推动产品迭代，李宁2025年推出中底科技“超䨻胶囊”，特步推出160X7.0系列助力运动员打破国家纪录；在跑步产品之外，品牌公司继续完善户外产品矩阵，拓宽增长动能。

2）渠道端：在