海内外云厂商发展与现状（四）：NeoCloud（新兴云）商业模式与业绩深度剖析-.pptxVIP

行业研究·海外市场专题互联网·互联网Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

摘要

•在AI原生应用爆发式增长下，算力需求从“通用分散型CPU负载”转向“专用大规模型GPU负载”，NeoCloud核心服务传统云与大模型厂商算力需求，而非全行业通用数字化需求。

•NeoCloud与传统云的本质差异：在于从全栈综合服务转向单点AI算力供给，同时保留对数据中心内的GPU算力完整的控制权。我们同时观察到芯片厂商+NeoCloud厂商+大模型厂商的三角格局正在兴起。

•赛道内部基于资产形式、客群关系等形成差异化商业模式：

①全自建重资产垂直整合型（IREN、Crusoe）：数据中心基本自建，全链条垂直整合（有些具备能源优势），核心基建掌控力强。客群基本集中在巨头。

②混合模式巨头绑定扩张型（Oracle、CoreWeave、Nebius）：数据中心核心自建+增量租赁混合，依赖头部客户订单，需要较大杠杆资金扩张，考验极速交付能力、融资可持续性以及资金成本控制；

③全租赁轻资产中小客群稳健型（DigitalOcean、Together.ai等）：100%第三方租赁托管，纯轻资产、资金压力小，客户为极度分散的中小企业/开发者。但壁垒较弱，与InferenceWrapper（推理封装云）相似，可能会沦为无壁垒算