能源缺口对全球增长意味着什么？-.pptxVIP

美以伊战争爆发后，承载约五分之一全球能源运量的霍尔木兹海峡史上第一次几近完全封锁。美国时间4月1日晚，特朗普向美国民众发表讲话，表示战争胜利在望，但仍将持续打击伊朗2-3周时间，同时，并未明确美军地面部队是否正式参战。这一表态虽然仍留下诸多悬念，但霍尔木兹海峡很快重新开启的概率或再度下降。我们认为，随着海峡封锁时间拉长，市场对战争的关注度会部分转移到对能源和关键物资短缺、供应链和市场主体现金流脆弱性的关注上。本文讨论三种情形下的能源缺口对全球增长的冲击及“损失分配”：①海峡较快重开（乐观情形）、②海峡封锁3-4个月（中性情形），以及③封锁时间更长（风险情形）。市场定价介于乐观和中性之间，即全球增长虽受到较大扰动但仍将保持扩张；但若海峡长期封锁、或中东能源基础设施受到较大冲击的悲观情形兑现，则全球衰退的概率将上升。

1.不能排除海峡封锁和/或能源短缺中长期化的尾部风险

我们重申，以能源为代表的原材料价格涨幅和“硬缺口”持续时间（即海峡封锁时长）呈非线性关系（参见《当石油变成“黄金”》，2026/3/22）。布伦特现货已比战前上涨74%、期货隐含的今年均价从每桶72美元上涨至91美元。鉴于物流和储备等环节留有冗余，海峡短时间梗阻的经济代价较小，且短期冲击不扰动通胀预期和央行决策。但缺口长期化的损失将非线性上升，悲观情形下，全球将不得不