食品饮料行业深度报告：奶牧周期共振可期，乳业全产业链有望受益-.docxVIP

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投资评级：看好（维持）

行业走势图

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食品饮料——沪深300

2025-042025-082025-12数据来源：聚源

奶牧周期共振可期，乳业全产业链有望受益

——行业深度报告

l原奶周期：行业周期性波动放缓，奶价拐点将至

2008年以来，我国原奶行业经历了三轮周期，目前处于第三轮周期的底部区间，随着产业链深度整合、规模化牧场及奶牛单产水平均持续提升，上游产能波动放缓，奶价周期拉长。本轮周期从2021年9月至今奶价已下行4年，累计下跌31%。供给端看，目前行业养殖场户已大面积亏损并已逐步在出清，2025年9月我国奶牛存栏量相比1月下降3.2%，牛奶产量增速也随之回落。展望未来，随着饲料成本压力加大、奶价持续低位运行，牧场亏损不断加深，存栏去化有望进一步深化，原奶产量随之实现下降。进口方面，国内大包粉仍有价格优势，2026年进口量预计不会有显著增加。需求端看，乳制品产量已呈现边际改善，行业深加工产能即将释放，出口大包粉及活牛的探索已逐渐落地，有望促进供需缺口进一步收窄。我们预计2026年奶价有望实现企稳回升。

l肉牛周期：上游出清叠加进口收紧，景气上行或将延续

上游养殖：牛肉及肉牛价格于2025年2月开始持续上涨，目前来看本轮肉