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【宏观专题】

通胀的六个判断

中东局势演进瞬息万变，油价也随之而动，市场对通胀的关注度明显提升。本篇报告，围绕油价和今年国内通胀，对六个“核心”问题进行辨析。

一、油价对通胀的多维度影响？

关于油价对国内通胀的直接影响，我们前期在报告《油价上涨，对中美通胀影响多大？》已做了相关估算。在这之外，还需要重点关注两个间接影响：

第一，政策缓冲对油价冲击的稀释。为应对国际油价异常上涨，国家发改委对成品油价采取临时性调控措施。客观上抹去了“12%”的汽油涨幅。对CPI的环比影响是“拉低”了0.4%，对PPI环比的影响可能是“拉低”了0.2%。

第二，油价对铜价的拖累以及对动力煤价的拉动。基于“高油价→全球GDP下修→铜需求下修→铜价下跌（需求弹性）”的逻辑，若油价上涨50%，铜价跌幅可能约6-25%。基于“油价上涨→煤化工经济性提升→化工用煤需求增加→煤价上涨”的逻辑，油价上涨10%，对煤价的带动约2.6%~3.5%。

第三，石油制品价格上涨，对采矿和上游行业的完全成本影响最大。相比之下，有色金属价格上涨，对中游制造行业的完全成本影响最大。

二、除油价外，今年通胀的内生修复动能和持续性如何？

从周期视角、宏观领先指标和行业供需视角来看PPI。第一，PPI定基指数最短上行周期是16个月，平均上行周期为36个月，本轮PPI指数才回升