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GARCH-M模型在股票波动率与收益关系中的检验

一、引言

股票市场的波动率与收益关系是金融经济学领域的核心研究命题之一。投资者在决策过程中，既关注资产的预期收益，也重视收益的波动风险——这种对“风险-收益”权衡的关注，推动着学术界不断探索二者之间的内在联系。传统的资本资产定价模型（CAPM）假设波动率与收益呈线性正相关，但现实中股票市场常出现“高波动伴随低收益”的异常现象，如市场剧烈震荡时的恐慌性抛售行为，这表明简单的线性关系可能无法准确刻画复杂的市场动态（FamaFrench，1992）。

早期研究中，学者们多采用静态模型或简单的时间序列模型分析波动率与收益的关系，但这些模型难以捕捉金融时间序列的“波动率集聚”（VolatilityClustering）特征，即大幅波动后常伴随大幅波动、小幅波动后伴随小幅波动的现象（Mandelbrot，1963）。1982年Engle提出的ARCH（自回归条件异方差）模型及后续Bollerslev（1986）扩展的GARCH（广义自回归条件异方差）模型，为刻画波动率的时变性提供了有效工具。在此基础上，Engle、Lilien与Robins（1987）进一步提出GARCH-M（GARCH-in-Mean）模型，将波动率作为解释变量引入均值方程，直接检验波动率对收益的影响，成为研究二者动态关系的关键工具。

本文以GARCH-M模型为核心，系