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百年钟摆：失衡与均衡之间

——国际货币体系专题（二）

投资要点:

?两个维度看宏观内部均衡和外部均衡

无论在何种国际货币体系下，经济体都追求实现通胀稳定下的充分就业和经常账户（贸易）的动态平衡，即内部和外部均衡目标。

需求维度：一国债务杠杆率影响着通胀和贸易顺逆差状况，而财政-货币纪律决定着债务杠杆水平。债务杠杆率是内外均衡的重要支点。

供给维度：一国的产业竞争力是实现内外均衡的基本保障。具备产业竞争力，可以促进产业扩张，带动国内就业，同时为一国货币提供实力支撑，避免大幅贬值而引发显著的通胀，对外可以形成出口竞争力，避免持续的贸易逆差和储备消耗，维持外部均衡。

?金本位制能实现内部均衡，不能实现外部均衡

1900-1913年金本位制对货币纪律形成“强约束”，政府对经济的介入程度不高，财政保持基本平衡，通胀稳定，各国能较好实现内部均衡。

各国对新一轮技术（产业）变革机遇把握差异导致了竞争力分化，美国和德国处于领先地位，贸易顺差持续扩大，英国和法国贸易逆差且持续恶化，外部失衡显现。金本位制的“物价-现金流动”机制没能调节这种失衡，反而在当时殖民地扩张和霸权争夺的大历史背景下，失衡成为第一次世界大战的催化因素。

?战争与危机带来内外失衡，导致大国地位变化

1914-1945年受战争影响，实行信用货币-浮动汇率制，期间短暂恢复过金本位制。战期间各国都遭遇恶性通货膨胀，而大萧