从70年代和2022年看当前异同：滞胀交易的三阶段.docxVIP

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证券研究报告

策略

滞胀交易的三阶段

——从70年代和2022年看当前异同

2026年4月05日│中国内地深度研究

冲突一个月后，配置思路应作何转变

自我们在3月9日发布报告《高油价下的“赢家和输家”》，强调彼时市场定价不对称，短期风险仍未完全释放的谨慎观点后，当前中东冲突持续时长和对全球供需影响已经绕过“暂时性”冲击范畴，在一些领域造成实质性的资金和供应流断裂。我们认为，即便后续可以拨云见日，4月以后的配置思路与春季躁动时期也会有所不同。年内美元和油价强于预期，全球流动性宽松程度低于预期，对应估值提升空间也会低于预期。市场或经历从追踪新闻表态到更回归基本面的心理过程，更关注物资短缺、供应链和现金流风险。因此我们依然认为需要对波动率保持一定敬畏。本报告我们进一步回答两个核心问题，1）油价上行交易的下一阶段是什么。2）哪些领域还有预期差。

滞胀交易三阶段：通胀上行，增长下行和科技创新接棒

我们选取70年代后期石油危机和2022年俄乌冲突作为样本，去掉布雷顿森林体系解体影响较大的70年代初期。这两段经历有相似的背景环境：在能源供给侧冲击发生之前，宽松政策刺激下经济都从低谷（分别为第一次滞胀和疫情冲击）强劲修复，美国通胀已经处于上升通道且水平较高。

在能源冲击发生后