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投资者情绪对股价波动影响

一、投资者情绪的内涵与度量方式

（一）投资者情绪的核心内涵

在传统金融理论框架中，有效市场假说曾假设投资者是完全理性的决策主体，但随着市场实践的推进，越来越多无法用理性人逻辑解释的异常波动出现，投资者情绪作为关键的非理性因素逐渐成为研究核心。学界对投资者情绪的定义虽未完全统一，但核心均围绕投资者的主观预期展开。国外学者Barberis等（1998）将其定义为投资者对资产未来收益的乐观或悲观预期，这种预期并非完全基于基本面信息，而是受到心理偏差、市场氛围等非理性因素的驱动。国内学者饶育蕾（2003）进一步拓展了这一概念，指出投资者情绪是群体对市场整体走势的共同看法与态度，涵盖信心、预期、风险偏好等多个维度，是个体情绪通过互动形成的集体心理状态。本质上，投资者情绪是理性决策之外的心理偏差，会引导投资者偏离基于基本面的价值判断，进而引发非理性交易行为。

（二）投资者情绪的常用度量方法

由于投资者情绪是主观心理状态，直接度量存在难度，学界通常采用直接指标与间接指标相结合的方式进行量化。直接指标主要通过投资者调查获取，比如美国的投资者智慧指数、国内的央视财经投资者信心调查等，这类调查以问卷形式直接询问投资者对市场走势的预判，直观反映即时情绪水平。Brown和Cliff（2004）的研究表明，直接调查指标能精准捕捉投资者的主观态度，但存在样本偏差、调查频率有限等局限。