【国联民生-2026研报】宏观周度观察：高油价下的社零表现.pdfVIP

高油价下的社零表现

——宏观周度观察

宏观团队：陶川、钟渝梅

报告日期：2026年05月17日

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摘要

Ø高油价对消费的影响几何？近期油价快速上行，市场关注输入性通胀是否会对居民消费形成拖累。从本轮数据看，社零

整体仍保持一定韧性，油价冲击更多体现为消费内部结构变化：居民燃料价格明显回升，石油类消费同比边际改善，汽

车等耐用品消费持续承压，部分航司上调燃油附加费，居民公共交通出行有所增加。历史经验看，高油价亦未与总社零

形成稳定负相关关系，或说明输入性通胀对消费总量的压制相对有限。

Ø本周宏观脉络回顾：国际油价上行与地缘风险升温，成为本轮价格修复的重要外部推力。4月PPI同比涨幅创近三年半新

高，上游资源品涨价明显，但中下游成本压力仍在持续；CPI则呈现“服务强、商品弱”的修复特征，输入性通胀与内需

边际改善形成共振。4月信贷偏弱、债券融资替代增强，企业与居民长贷均偏弱。一季度货币政策报告新增强调地缘政治

风险、供给冲击及输入型通胀压力，表明在外部约束上升背景下，货币政策更加重视“精准