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PPI修复回升背景下的国内股指走势研究

——宏观专题报告

投资要点：

2026年3月，我国PPI同比上涨0.5%，结束连续41个月负增长，标志工业通缩周期终结，宏观经济步入温和复苏新阶段。本报告系统梳理本轮PPI回升的驱动逻辑、传导机制与历史规律，研判股指走势并给出投资策略。

2022年下半年起，受全球需求疲软、国内产能过剩等影响，PPI持续下行，工业企业盈利收缩，资本市场周期板块长期低迷，形成“需求弱—价格跌—盈利差”的负向循环。2025年7月成为修复拐点，环比率先转正并连续上涨，同比降幅逐月收窄，2026年3月正式转正，环比涨幅创48个月新高。本轮修复呈现四大特征：一是动能多元，由国际大宗商品、国内稳增长、新动能产业与供给侧治理共同驱动；二是行业分化显

著，上游资源领跑、中游材料跟进、下游消费滞后，新动能行业独立高景气；三是与

CPI弱联动，生产端回暖、终端消费温和，通胀压力有限；四是节奏阶梯化，呈“环比转正—降幅收窄—同比转正”的温和复苏路径。

PPI通过盈利、流动性、风险偏好、行业轮动四大路径传导至股指。盈利端，上游行业直接受益、盈利弹性最大，中游先压后升、逐步改善，下游受制于终端需求偏弱而承

压；流动性端，温和回升背景下货币政策维持宽松，利好估值修复