深度报告-2026-06-26-东吴证券-风险的价格系列一_衍生品定价信号驱动的宽基指数择时框架（策略篇）_45页_2mb.pptxVIP

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亿元；与四个宽基对应的期权品种日均权利金成交额约109.2亿元，期权持仓名义金额

约7192亿元。期货成交额与期权权利金成交额口径不同，前者体现标的名义交易规模，后者体现期权费交易规模；但期权持仓名义金额显示，期权市场已经能够为波动率、尾部保护和保护需求提供较充分的横截面信息。;金工专题报告

向，而看其所处的市场位置：低位区的VIX冲高多为下跌后的恐慌释放，对应修复机会；高位区的VIX冲高多为急涨后的追涨情绪，对应防守提示。

偏度指数（SKEW）：尾部保护的价格

偏度指数（SKEW）是尾部保护的价格，高位代表市场为极端下跌支付更高溢价。SKEW不单独构成交易信号，仅作尾部风险的状态变量，在指数高位、动能转弱时用于确认尾部保护升温。

看跌看涨比率（PCR）：多空力量的对比

看跌看涨比率（PCR）衡量保护需求与多空力量对比，含成交PCR与持仓PCR两种口径：持仓PCR处于低位代表存量保护不足或多头拥挤；当成交端与持仓端PCR的相关度极高时，往往对应对冲交易拥挤。

基差结构：对冲套利的成本

基差结构包含三个并列指标：期货基差（股指期货与现货之差，反映期货端资金成本与套保压力）、期权合成基差（由看跌看涨平价反推的合成远期相对现货的偏离，反映期权端定价）、跨市基差（前两者之差，刻画期