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全球储蓄：由过剩到短缺？

投资要点：

怎么衡量全球储蓄水平？何为过剩？

我们以新兴市场和发展中经济体、德国与日本的经常账户顺差总额，代理衡量全球过剩储蓄水平。数据显示，2008年金融危机过后，全球过剩储蓄规模占美国GDP比呈不断下滑趋势，2024-2025年虽小幅升至3.4%，但仍显著低于次贷危机前的峰值，处于2000年以来偏低水平。结构上，中国过剩储蓄贡献六成以上。

2021年之后，全球主要贸易顺差国的过剩储蓄规模与美国储蓄投资缺口（储蓄-投资）的差额开始转负，表明全球过剩储蓄开始变得相对短缺，2024-2025年该指标有所反弹，但仍处于负值区间。

此外，近十年来全球外汇储备基本没有增量，海外机构持有美债占比较高峰期回落超12个百分点。均显示相对于美债供给爆发式增长，全球过剩储蓄供给已呈现明显不足局面。

哪些因素改变全球储蓄状况？

全球贸易失衡程度下降是金融危机后全球过剩储蓄降至低位的主要原因。该指标一般用来衡量全球储蓄与投资在国别层面错配程度，2006年后该项指标自4.4%的高点持续回落至2019年的2.1%；2020年后虽小幅边际抬升，但整体仍处在历史偏低区间。

特朗普推动的贸易再平衡，或进一步压缩贸易顺差国的过剩储蓄积累能力。2025年一季度后美国贸易逆差快速收窄，当年四季度经常账户逆差录得2210亿美元，