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|金融工程专题

金融工程专题报告日期：2026年07月01日

黄金择时再思考

——金融工程

核心观点

货币属性及金融属性是驱动金价最重要的两大因素，而目前二者均处逆风，黄金的调整趋势短期或仍将延续。

o如何理解黄金的定价逻辑？

我们认为，货币属性（主要锚定美元信用，由财政政策驱动）和金融属性（主要锚定全球流动性，由货币政策驱动）是驱动金价走势最核心的两大因素。一般而言，为了控制还本付息压力，货币政策和财政政策会相互配合，即宽货币宽财政，或紧货币紧财政，这就使得黄金的两大属性在多数情况下趋势一致。不过，也正是部分货币和财政政策错位的阶段，黄金的走势更容易超出市场预期，其中最为典型的代表就是2023年，彼时市场主要将黄金理解为由美国实际利率定价，而美联储仍处货币紧缩周期，实际利率居高不下，但黄金走势却与实际利率大幅背离，强劲走势远超市场预期。其背后核心驱动在于美国政府在加息周期中大幅宽财政导致偿债压力不断上升，美元信用持续受损，从而使得黄金在配置力量的支撑下显著走强。而2025Q4则相反，虽然美国财政赤字收缩，但联储超预期降息推动交易型资金涌入，黄金同样大幅走强。

o如何构建黄金择时框架？

基于黄金的两大属性，我们考虑将影响金价的因素细分为美国财政压力、央行态度等中长