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做空机构报告引发的市场波动与证券法“操纵市场”边界——基于美国联邦法院做空诉讼判决与SEC监管指引的比较研究

摘要

随着跨境金融交易和做空机制的全球化扩张，做空机构报告引发标的公司资产价格剧烈波动的社会现象层出不穷，如何在促进价格发现与维护证券市场稳定之间确立法律红线，成为证券监管领域的关键命题。本文采用多案例比较分析与法教义学研究方法，系统梳理了过去十年间美国联邦法院关于做空诉讼的判决裁定意见，并将其与美国证券交易委员会的最新监管指引进行横向映射对照。实证研究结果表明，做空报告引发的市场波动在多数情况下被认定为合法的价格修正行为，其平均导致标的股价下跌幅度达到百分之三十四点五。当做空机构同时存在虚构核心事实、配合内幕信息或实施多空仓位操纵时，此类行为被认定为操纵市场的概率将从百分之十二点三个大幅攀升至百分之八十二点一个。本研究理清了公开陈述型操纵的构成要件，为完善我国证券法下恶意做空与操纵市场的制度边界划分提供了学理参考。

关键词：做空报告；操纵市场；价格发现；公开陈述；监管指引

引言

随着现代资本市场做空机制和社交媒体平台的爆发式增长，第三方做空机构通过发布研究报告引发标的公司股价暴跌的问题日益凸显，这引发了学界与实务界的广泛关注。在成熟的资本市场上，做空机制通常被视为一种有效的反向纠偏力量，其通过发掘上市公司的财务舞弊和经营泡沫来促进市场资本的合理配置。然而，反观近年来的金融