西部矿业深度报告：老树新芽，铜心未改.docxVIP

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西部矿业：青海省有色金属矿业龙头 4

发展历程：改制焕新，资源为王 4

股权结构：青海省国资委为公司实控人 7

分红比例：集团负债率回落+远期项目开支增多，超高分红难以再现 9

财务分析：历史包袱尽去，盈利能力稳健 10

核心看点：坐拥多金属资源优势，核心板块持续增长 14

矿产铜：内增+外拓打开成长空间 14

矿产铅锌：锡铁山压舱稳产，呷村有热贡献增量 23

铁板块：资源量深厚，技改完成产量回升 27

镍板块：单一矿山储量丰富，产品产量稳定 29

盐湖化工：锂镁资源双轮驱动，盐湖价值加速兑现 31

冶炼板块：主业稳定副产品新高，扭亏为盈 33

行业：宏观缓和+供需边际进展，铜价持续上