宏观经济周报：降息不仅是短期刺激手段.docxVIP

宏观经济周报

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降息不仅是短期刺激手段

核心观点

本周公布的上半年及二季度经济增长数据，为货币政策走向提供了关键指引。上半年我国GDP实际同比增长4.7%，其中二季度增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，已低于今年4.5%-5.0%的目标区间下限。

从需求结构看，内需走弱是二季度经济回落的主因，净出口则形成小幅对冲。二季度最终消费对GDP同比的拉动为1.9%，资本形成总额拉动1.5%，分别较一季度回落0.4个百分点，内需合计拉动3.4%，较一季度下降0.8个百分点。净出口拉动约0.9%，较一季度小幅上升0.1个百分点。消费增速已处于近几年历史低位，成为经济的主要拖累；投资增速虽也有所走弱，但绝对水平仍处于近几年较高位置。这一分化或与AI相关产业链的知识产权类投资拉动有关——资本形成总额涵盖无形资产，而固定资产投资并不包括这一部分，因此两者表现出现差异。

需求端数据清晰显示，提振消费是推动经济回升的关键。市场普遍认为财政政策才是刺激消费的核心工具——基于凯恩斯理论，财政支出可以直接创造就业、增加居民收入，进而带动消费。但当前制约居民消费意愿和能力的，不仅仅是就业和收入预期，还有沉重的存量债务负担。截至2026年一季度末，国内个人购房贷款余额约36.72万亿元，住户消费性贷款（不含个人住房贷款）余额20.97万亿元，按3.1%