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资产定价模型中的Fama-French三因子扩展

一、引言

传统资本资产定价模型（CAPM）作为现代金融理论的基石，曾被广泛用于解释资产预期收益与系统性风险之间的关系，但随着实证研究的推进，学者们发现该模型无法解释诸多市场异象，比如小盘股往往比大盘股获得更高收益的“规模效应”，以及高账面市值比股票收益显著高于低账面市值比股票的“价值效应”（Basu,1983;Banz,1981）。针对这些局限，Fama和French在1993年提出了包含市场因子、规模因子和账面市值比因子的三因子模型，该模型能够解释CAPM无法覆盖的大部分截面收益差异，成为资产定价领域的经典框架（FamaFrench,1993）。然而，金融市场的复杂性与动态性使得三因子模型仍存在不足，后续学者从多个维度对其进行扩展，既丰富了资产定价理论体系，也为投资实践提供了更精准的工具。本文将从三因子模型的核心内涵出发，系统梳理其在时间维度、行业维度、异质性因子补充及行为金融融合等方面的扩展方向，并探讨这些扩展的实践价值与未来发展趋势。

二、Fama-French三因子模型的核心内涵

（一）传统CAPM的理论局限与实证困境

传统CAPM基于有效市场假说与投资者理性假设，认为资产的预期收益仅由市场系统性风险（即β系数）决定。但自20世纪80年代起，一系列实证研究发现了CAPM无法解释的市场异象：比如Banz发现，控制β系数后，小